兴蓉环境(000598):业绩符合预期,水务与环保稳健发展

2022年归母净利同比+8％,上调目标价至6.1元/股兴蓉环境发布业绩:2022年实现营收76.3亿元,同比+13％,归母净利16.2亿元,同比+8％,和业绩快报一致;4Q22营收26.9亿元,同比+22％,归母净利2.4亿元,同比-5％。成本上升导致供水毛利率下降,污水处理量价齐升,环保潜在规模可观。考虑到分部收入与毛利率调整,更新23-25年归母净利预测至18.29/20.27/21.94亿元(前值18.75/19.71/-亿元),EPS0.61/0.68/0.73元,三年CAGR11％。公司当前股价对应23-25年8.3/7.5/6.9xPE,23年可比PE均值10x。公司主要经营区域人口持续流入,业务增长预期明确,给予23年目标PE10x,目标价6.1元(前值5.8元基于10x22EPE),维持增持评级。

   供水:成本上升导致毛利率下降,工程进度追赶成效显著公司披露22年末供水项目运营及在建规模约410万吨/日(1H22:418万吨/日),其中成都七厂三期已形成40万吨/日的产能,投产后将显著提升供水运营规模。22年公司供水收入同比+3％,得益于供水能力增加和平均水价同比涨约2分/吨;毛利率同比-4.0pp至44.3％,主要是原材料成本上涨速度超过收入增速。管网工程收入同比+11％,扭转上半年同比下降的态势,工程进度追赶效果显著。随着新项目投产以及产能爬坡,我们预计23-25年供水营收为24.2/26.6/28.1亿元,管网工程营收11.3/11.9/12.5亿元。

   污水处理:新厂投运叠加提标改造,板块迎量价齐升公司披露22年末污水处理项目运营及在建规模约450万吨/日(1H22:435万吨/日)、中水利用项目运营及在建规模为102万吨/日。22年污水处理收入同比+21％,得益于污水处理量同比+6％和提标改造带来的处理单价同比+14％;毛利率同比-0.9pp至38.5％,主要是能源和折旧成本涨幅较高。随着在建项目陆续投产,我们预计23-25年污水处理营收29.3/32.4/35.7亿元。

   环保:潜在规模可观,新增餐厨垃圾处置项目公司披露22年末垃圾焚烧发电运营规模达6,900吨/日,在建及拟建规模7,500吨/日;垃圾渗滤液处理运营规模5,630吨/日,在建及拟建规模2,800吨/日;污泥处置运营规模1,516吨/日,在建及拟建规模1,884吨/日。22年垃圾焚烧发电收入同比+18％;垃圾渗滤液处理收入同比+7％,得益于处理单价同比+8％。22年公司新增多个餐厨垃圾处置项目,环保细分领域进一步延伸。考虑到产能爬坡,我们预计23-25年垃圾焚烧发电营收5.8/6.7/7.8亿元,垃圾渗滤液处理营收5.1/5.4/5.7亿元。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。