好莱客(603898):主业经营稳健,大家居战略落地成效显现

事件:公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年,公司实现营收28.23亿元,同比下降16.25％;归母净利润4.31亿元,同比增长560.07％;基本每股收益1.38元/股。其中,公司第四季度单季实现营收7.02亿元,同比下降25.54％;归母净利润0.5亿元,同比扭亏为盈。2023Q1,公司实现营收3.48亿元,同比下降43.47％;归母净利润0.12亿元,同比下降70.66％。

   毛利率有所提升,费用投入加大。毛利率方面,2022年,公司综合毛利率为35.15％,同比提升1.22pct。其中,Q4单季毛利率为32.69％,同比下降0.97pct,环比下降2.85pct。23Q1单季毛利率为35.53％,同比下降0.24pct,环比提升2.85pct。费用率方面,2022年,公司期间费用率为22.07％,同比提升1.08pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.11％/5.72％/5％/1.24％,分别同比变动+0.64pct/+0.23pct/+0.13pct/+0.08pct。2023Q1,公司期间费用率为36.07％,同比提升12.53pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.79％/10.67％/6.11％/2.51％,分别同比变动+5.93pct/+4.2pct/+1.34pct/+1.06pct。

   21年计提减值＆22年千川出表回购,公司净利率大幅波动。2022年,公司净利率为16.08％,同比提升16.03pct,其中,Q4单季净利率为5.88％,同比提升37.3pct,环比下降29.34pct。23Q1单季公司净利率为3.45％,同比下降5.45pct,环比下降2.42pct。

   公司净利率大幅波动主要是因为:1)21年因地产行业暴雷,计提大量减值损失;2)22年湖北千川出表,以及公司持有股权被回购后确认投资收益。

   经营表现稳健,大家居战略持续落地。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响,公司实现营收25.31亿元,同比下降2.59％;归母净利润2.36亿元,同比增长7.97％;扣非净利润2.31亿元,同比增长16.51％。公司持续推进大家居战略,大家居订单占比稳步提升,零售客单值同比提升超15％,橱柜、木门营收占比持续增加。2022年,公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现营收19.12/2.88/3.75/1.17/0.27亿元,分别同比变动-6.16％/+37.2％/-55.58％/-13.47％/-55.7％。

   渠道布局稳步推进,管理运营持续深化。零售方面,公司持续推动城市运营平台模式以加密网点,积极开拓下沉市场,深化新渠道布局。目前全国拥有超过1,300家经销商、接近1,800家经销商门店,下沉至三～五线城市。2022年,公司直营/经销分别实现0.87/21.87亿元,同比变动+11.82％/-8.71％;整装业务规模同比增长超60％。大宗方面,公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构,夯实规模的基础上,持续优化客户结构,2022年,公司自身大宗业务规模同比增长297.8％。

   投资建议:公司出售湖北千川回归零售主业,持续聚焦"新原态+大家居"核心战略,推进品类拓展实现协同发展,全渠道深化管理扩充流量矩阵,未来业绩成长可期,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.01/1.17/1.35元,对应PE为10X/9X/8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。