三友医疗(688085):全年业绩重压下实现正增长,2023Q1收入端增速亮眼

公司2022年实现营业收入6.5亿元,同比+9.4％,实现归母净利润1.9亿元,同比+2.4％,实现扣非归母净利润1.3亿元,同比+6.5％;公司2023年Q1实现营业收入1.6亿元,同比+24.2％,实现归母净利润3465万元,同比+4.5％,实现扣非归母净利润3065万元,同比+0.3％。

   收入端:2022年无惧重压维持正增长,2023Q1增速明显。受新冠疫情影响,各级医院的骨科诊疗及手术开展受到了大幅影响,手术量的下降影响了公司产品在使用终端的销售。在2023年初疫情管控放开后,大量感染也抑制了骨科手术的开展,随着疫情影响逐步减弱,受此影响而延后的脊柱手术得到开展,进而推动公司产品需求快速提升,从而实现了2023Q1收入端良好的增长。

   脊柱:集采中标打通渠道,销量增长可期。2022年9月国家完成脊柱国采,公司产品相对高价全线中标,有望利用集采环境下行业集中度提升的机会,扩大市场份额。公司坚持以疗法创新进行创新产品研发和业务拓展,在此进程中有望加速市场推广,实现销售渠道下沉。

   创伤:集采落地后手术量快速增长。公司2022年创伤全系列产品在江苏省创伤集采中均以优异价格中标,平均中标价格远超2021年十二省联盟集采,公司创伤产品手术量增长超过40％,市场覆盖率显著提升。

   有源器械:超声骨刀市场推广情况良好。水木天蓬与美敦力达成独家经销协议,充分发挥美敦力的团队优势,持续推广公司产品在全国范围内的销售入院和产品推广。截至目前,超声骨刀已在国内实现入院四百多家,共9个省市完成物价准入。

   运动医学:产品获批,放量在即。公司自主研发的钛合金带线锚钉和带袢钛板在国内获批,填补公司在运动医学领域的空白,强化公司研发实力和核心竞争力。

   费用率同比略有下降,2023Q1毛利率略有下滑。集采对企业的降本增效能力提出了更高的要求,公司2022年和2023Q1期间费用率同比均有不同幅度的下降,降本增效成果初步得到体现。公司2023Q1毛利率略有下滑,主要系新增厂房和设备的折旧摊销等原因所致。

   通过疗法创新推动研发,CNAS认证强化研究基础。公司共掌握14项核心技术,并以此为平台不断以疗法创新为目标进行研发,公司在2022年累积获得发明专利14项,实用新型专利25项,包括新型的脊柱后路内固定系统、钛板固定椎间融合系统、钛合金带线锚钉等。同时公司现有涵盖脊柱和有源器械的在研项目共14项。公司拓腾实验室获得CNAS资质,范围涉及医疗器械原材料、骨科医疗器械及医疗器械包装材料三大类共33个检测项目。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司坚持以优秀的自主研发能力推动骨科领域的疗法创新,集采有助于加速国产产品的份额提升,新兴产品的获批与推广为公司带来未来增量。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.99/2.79/3.51亿元,EPS分别为0.88/1.23/1.55元,对应PE分别为32/22/18X,维持"强烈推荐"投资评级风险提示:降价风险,新产品研发相关风险,市场推广不及预期风险等。