宝钛股份(600456):稳步前行的钛材龙头企业-2022年年报

22年归母净利5.57亿元,维持"买入"评级

   公司22年实现营收66.35亿元(yoy+26.47％),归母净利5.57亿元(yoy-0.56％);23Q1实现营收18.75亿元(yoy+13.39％,qoq+22.08％),归母净利1.37亿元(yoy+29.31％,qoq+186.48％)。考虑到公司钛产品毛利率及销量低于我们此前预期,我们下调盈利预期,最终预计公司23-25年EPS为1.41/1.80/2.13元(前值1.80/1.99/-元),可比公司PE(2023E)均值为27.2X,给予公司23年27.2X

   PE,对应目标价38.44元(前值72.84元),维持"买入"评级。

   22年成本涨幅大于售价涨幅,公司盈利能力有所承压

   公司22年盈利能力有所承压:销售毛利率21.64％(yoy-1.58pct),系主要产品单吨成本涨幅大于售价涨幅所致。我们测算22年钛产品单吨售价上涨7.27％至19.10万元,但单吨成本亦上升9.48％至14.94万元,因此毛利率下降1.63pct至21.64％;其他金属产品单吨售价上涨14.36％至54.61万元,但单吨成本亦上升16.12％至44.70万元,因此毛利率下降1.23pct至18.14％。公司费用控制有效,期间费用率下降0.49pct至8.99％;但资产减值损失、所得税率等有所增加,公司销售净利率下降1.78pct至10.13％。

   22年钛产业需求保持小幅增长,期间海绵钛价格上涨并持稳

   22年上半年,镁锭等原料价格上涨,海绵钛价格也随之上涨,海绵钛产量在部分半流程海绵钛企业完成全流程改造后,从一季度相对低位逐步回升至正常水平;下半年受原料价格回落、新增及扩产海绵钛项目投产等因素影响,海绵钛供应增加,海绵钛市场价格持稳。22年,全球钛产业整体保持小幅增长势头,国内虽然受到经济增速下降、国际形势剧变等诸多不利因素的影响,但由于航空航天以及盐碱、醋酸等传统化工用钛领域需求稳中有升,钛产品市场整体仍保持平稳增长态势。

   22年公司钛产品销量稳增,23年钛产品产量目标3.5万吨

   公司22年完成钛产品产销分别为3.25万吨(yoy+17.01％)和3.16万吨(yoy+18.67％)。23年公司的经营目标为:实现营业收入68亿元,计划成本费用60亿元,钛产品产量3.5万吨,固定资产投资计划1.55亿元。十四五"发展目标为:按照"创新发展、做强钛业"的发展思路,改革创新,充分发挥品牌、标准、工艺、检验、市场"五大优势",形成5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力,巩固和提升行业龙头引领作用,建成国际钛业强企。

   风险提示:行业竞争加剧风险;市场需求低于预期导致价格下跌;汇率风险;原材料价格波动风险。