武进不锈(603878):23Q1盈利同比高增,下游景气较好

23Q1归母净利润同比+124.8％,维持"增持"评级4月24日,武进不锈发布一季报,23Q1实现营收8.7亿元(yoy+53.1％,qoq+9.6％),归母净利0.73亿元(yoy+124.8％,qoq+0.9％)。考虑公司各下游领域均有较好景气表现,我们预计23-25年公司EPS为0.95/1.41/1.69元(前值0.86/1.13/1.38元)。可比公司PE(2023E)均值为12.0X,考虑公司工业不锈钢管龙头地位,给予公司23年14.0倍PE估值,对应目标价13.30元(前值12.90元),维持"增持"评级。

   23Q1无缝管及焊管产量同比+31％,毛利率同比+3.0pct据公司一季报及经营数据公告,23Q1公司无缝管产量1.22万吨(yoy+22％,qoq-5％),销量1.20万吨(yoy+15％,qoq-0％),平均售价4.39万元/吨(yoy+16％,qoq+3％);焊管产量0.84万吨(yoy+44％,qoq-6％),销量0.95万吨(yoy+69％,qoq+5％),平均售价2.66万元/吨(yoy-1％,qoq-3％)。

   公司23Q1综合毛利率为14.30％(yoy+3.0pct,qoq-1.8pct),我们测算吨毛利约为5740元/吨(yoy+1757元/吨,qoq-284元/吨),环比略有下降,或主因一季度春节月等影响,同比表现较好。

   销售净利率同比明显改善,扣非归母净利润同比+590％公司23Q1期间费用率4.8％(yoy-2.3pct,qoq-0.9pct),其中销售费用率1.2％(yoy-0.3pct,qoq-0.6pct)、管理费用率3.4％(yoy-1.5pct,qoq-1.1pct)、研发费用率0.9％(yoy-0.5pct,qoq-0.1pct)、财务费用率0.2％(yoy-0.5pct,qoq+0.7pct)。销售净利率8.4％(yoy+2.7pct,qoq-0.7pct)。扣非归母净利润0.67亿元(yoy+589.7％)。

   下游恢复节奏加快,有望维持高景气据公司22年年报,公司营业收入当中,石油化工行业占比为45.2％、天然气行业占比为3.2％、电力设备制造行业占比为11.0％、机械设备制造行业占比为19.7％、其他行业为21.0％。据公司投资者关系活动记录表,公司几个主要下游均处于恢复节奏加快的状态当中,其中化工领域投资力度不断加大,公司产品结构明显向高端化、定制化调整;火电领域从前几年的低迷状态有了明显变化,进入景气周期;同时外贸工作不断开展,外贸订单也在不断恢复中。

   风险提示:下游需求不及预期,扩产进度不及预期,原材料价格波动。