帝欧家居(002798):减值计提利润承压,结构调整静待修复-公司点评报告

事件公司发布2022年报以及2023年一季报2022年公司实现营业收入41.12亿元,同比下滑33.11％,实现归母净利润为-15.09亿元,同比下降2023年一季度公司实现营业收入6.10亿元,同比下滑20.32％,实现归母净利润-8,032.27万元,较去年同期减亏1,052.80万元。

   点评:工程渠道战略收缩,经销收入占比逐步回升。

   按渠道看,公司2022年工程渠道销售收入同比下滑45.42％,占总营收46.62％;经销渠道销售收入同比下滑16.69％,占总营收53.38％。2022年工程渠道受到下游房地产行业持续下行的压力,大客户需求萎靡,且相应回款压力较大,公司主动调整了部分房地产开发商客户的合作节奏。在2023年持续控制工程端收入占比。2023年一季度公司已不断优化客户结构,经销渠道实现销售收入4.15亿元,同比增长10.28％,经销渠道已经初步实现修复增长。

   减值计提叠加成本高企,拖累利润表现。

   公司2022年制造业毛利率为17.15％,同比降低8.59pct瓷砖业务实现营业收入32.68亿元,同比下滑35.97％,毛利率15.58％,同比降低9.94pct卫浴业务实现营业收入6.93亿元,同比下滑毛利率为24.96％,同比降低4.29pct。同时,公司计提各项应收款项信用减值损失合计6.72亿元,与存货、商誉以及固定资产减值准备叠加并扣除企业所得税影响后,影响公司归母净利润9.41亿元。并且公司可转换公司债券实际兑息449.97万元计入财务费用8,659万元,进一步影响2022年年度净利润表现。

   轻装上阵,业绩有望逐步修复。

   公司2023年一季度瓷砖业务实现销售收入4.64亿元,同比下滑18.88％;卫浴业务实现销售收入1.24亿元,同比下滑25.72％。我们判断主要由于下游需求复苏受到节假日影响滞后,叠加2022年一季度基数较高影响。但公司利润段表现已经逐步减亏。随业务结构逐步调整,公司业绩有望改善。

   给予公司"中性"评级,由于需求制约,预计公司2023-2025年EPS为0.1/0.37/0.79元,对应PE为64.55/18.03/8.55倍。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,估值与盈利预测不及预期。