正海生物(300653):短期业绩承压,全年业绩修复可期-一季报点评

事件:公司发布23年一季度业绩报告:Q1公司实现营收1.09亿元(-7.35％),实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元(-2.95％),实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.53亿元(-2.71％),整体业绩略低于预期

   点评:业绩端:短期业绩承压,23Q1营收1.09亿元(-7.35％),全年业绩修复可期。短期业绩承压,我们认为主要可能系:1)22年底渠道端有一定库存,影响Q1业绩释放;2)公立医院23Q1种植观望情绪较浓,公立医院Q1种植牙手术量受到较大影响。随着4月份各地公立医疗机构种植牙集采政策陆续落地,我们看好之后业绩端增量。我们认为,1)种植体集采有望极大促进种植渗透率提高,看好公司骨粉、骨膜产品借机放量;2)活性生物骨产品力优于传统骨修复材料,2023年下半年商业化可期,看好产品23年放量预期;3)2022年皮肤修复膜实现高速增长,2023年皮肤修复膜、外科用填塞海棉、自酸式粘接剂等产品放量可期

   财务端:外部承压背景下,财务端整体表现可圈可点。1)利润端实现一定优化。23Q1实现毛利率89.8％(+0.7pct),实现净利润率49.0％(+2.2pct),在外部环境承压情况下,公司降本增效举措取得一定成效;2)期间费率小幅下降,研发费率大幅提升,助力长期竞争力提升。23Q1期间费率28.8％(-1.8pct),研发费率10.8％(+4.4pct),我们认为,过往几年公司期间费率持续改善,公司成本管理能力持续提升,短期研发费率的提升有望在长期摊薄,在研产品商业化成功有望进一步拓宽公司护城河;3)经营性净现金流实现较大恢复。23Q1净CFO占营收比例为59.2％(+15.6pct),同比实现较大改善,较22全年水平+15.8pct,整体恢复情况良好

   盈利预测:公司基本面稳健,成本管理效果进一步改善,已上市及在研产品管线丰富,种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量,新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.50/3.22/4.04亿元,EPS为1.39/1.79/2.25元,当前市值对应PE分别33倍/25倍/20倍,维持"增持"评级

   风险提示:集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险