东南网架(002135):EPC转型顺利,钢结构吨毛利提升

公司于4月24日发布2022年年报,全年累计营收120.6亿元,同增6.9％;累计归母净利2.9亿元,同减41.0％,扣非净利1.8亿元,同减61.0％,EPS0.25元,同减47.9％。考虑公司订单承接向好,EPC转型顺利,维持公司增持评级。

   支撑评级的要点受应收账款拖累,全年增收不增利:2022年公司营收120.6亿元,同增6.9％,归母净利2.9亿元,同减41.0％,扣非净利1.8亿元,同减61.0％,EPS0.25元,同减47.8％;2022Q4公司实现营收33.4亿元,同增13.9％,归母净利-0.9亿元,同减178.0％,扣非净利-1.0亿元,同减147.5％。年内政府补助带来的非经常性收益显著增厚了公司利润,但工程回款不畅导致的信用减值金额较大,最终拖累利润水平。

   钢构订单、销量稳增,吨毛利提升。2022年公司钢结构累计新签合同146.1亿元,同增2.9％。2022年公司钢结构销量达60.8万吨,同增1.7％,年内钢结构产品价涨利增,吨售价15,082.6元,同增13.9％;吨成本12,813.8元,同增14.0％;吨毛利2,268.9元,同增13.2％。

   化纤受成本压制,吨毛利转负。2022年公司化纤销量达38.4万吨,同减20.8％,景气低位,原材料持续涨价,化纤产品利润转负。

   夯实"EPC总承包+1号工程"发展战略,引流BIPV应用。2023年1月,公司中标杭州"高创世界产业园"项目,中标价格达15.8亿元,公司持续提升在装配式钢结构领域品牌的知名度,不断夯实"EPC总承包+1号工程"的发展战略。BIPV方面,公司通过与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作,一方面实现了BIPV应用引流,另一方面探索开发使用柔性化组件满足异形、老旧、荷载不足屋面的需求。随着组件价格下降,年内分布式光伏业务有望迎来订单释放,增厚公司利润。

   估值受信用减值影响,公司业绩不及预期,部分下调盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为132.0、147.0、162.2亿元,归母净利分别为5.7、6.1、6.8亿元;EPS分别为0.49、0.53、0.58元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险原材料价格大幅波动,EPC项目推进不及预期,下游需求复苏不及预期。