昊华能源(601101):22年量价齐升,23年Q1业绩依然向好-2022年年报及2023一季报点评

2022年净利润下降1/3,2023Q1业绩同比增长。公司2022年营业收入/净利润分别为92.87/13.44亿元(同比分别变动+11.0％/-33.3％),净利润有所下滑,主要是公司煤炭销售成本增加以及昊华国际调整对MCM投资核算方法等因素影响,对应EPS为0.93元。2022年利润分配预案为每股派现0.34元,分红率58.9％,股息率为5.52％。2023Q1公司实现营业收入/净利润22.43/4.30亿元,同比变动+28.61％/+36.90％,业绩环比变动+6.14亿元,主要是煤炭产销量明显增加。

   2022年量价齐增,2023Q1产销量大增进一步增厚毛利。公司2022年生产煤炭1490万吨(同比+8.59％),均为动力煤。销售煤炭1489万吨(同比+4.64％),单位售价575.19元/吨(同比+11.90％),单位销售成本230.38元/吨(同比+75.64％)。公司煤炭业务毛利率59.95％(同比减少14.54pcts),吨煤净利约合90元/吨。公司2023Q1煤炭产/销量分别为443.20/440.14万吨(同比+58.83％/+56.74％),销售均价430.40元/吨(同比-19.14％),单位销售成本193.56元/吨(同比-22.45％),毛利同比增长26.92％。公司甲醇板块Q1毛利同比增加9.67％,主要是因为煤化工产品价格上升导致毛利上升。

   坚持煤电协同战略,产能仍有充分释放空间。据公司在业绩交流会披露,公司内蒙古矿区"煤-化-运"一体的产业布局和产业链初步形成,实现了稳定有序接替。同时公司强调煤电协同优势,还将继续深入研究产业链延伸项目,围绕燃煤火电厂周边煤炭富集区积极寻找优质资源,开发煤矿新项目,以不断壮大企业规模、增强企业盈利能力。根据公司公告,高家梁煤矿核定产能已从600万吨/年增至目前的850万吨/年;红墩子煤业红一煤矿已投入联合试运转,红二煤矿预期于2023年底前投产;红庆梁煤矿正在积极准备申请产能核增的相关工作;公司确定了"十四五"末实现煤炭产能3,000万吨的规划目标,并积极在煤炭资源富集区寻找煤矿项目促进目标实现。

   风险因素:甲醇业务长期亏损;煤炭产能扩张低于预期;煤炭价格下滑。

   投资建议:考虑煤价高位调整预期和公司产能释放的节奏,我们下调公司2023～2024年EPS预测至0.99/0.95元(原预测1.98/2.32元),新增2025年EPS预测0.98元。当前股价6.16元,对应2023～2025年P/E为6.2/6.5/6.3x。按照可比公司美锦能源、陕西煤业、兖矿能源2023年平均8倍PE的估值水平(wind一致预期),我们给予公司2023年8倍PE估值,对应目标价8元,维持"买入"评级。