内蒙一机(600967):业绩符合预期,陆装龙头内需外贸双驱动

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报2022年、2023年Q1公司归母净利分别同比增长10％、4％公司2022年共实现营收143.5亿元,同比增长3.85％;实现归母净利8.23亿元,同比增长10.27％。2023年一季度公司实现营收25.9亿元,同比减少7.52％;实现归母净利2.14亿元,同比增长3.75％。

   2022年业绩稳步增长盈利水平持续提升2022年公司克服疫情、需求波动、供应链不确定等不利因素影响,仍实现营收、利润的稳步增长。Q1-Q4公司营收同比增速分别为47％、19％、32％、-33％,归母净利同比增速分别为17％、10％、19％、0％。

   2022年公司毛利率、净利率分别达到11.45％、5.74％,同比提升1.09、0.31pct。

   费用端,,2022年公司持续加大研发投入力度研发费用率4.03％,同比增长0.97pct;销售费用率0.18％同比持平;管理费用率3.07％,同比下降0.25pct;财务费用率-0.55％。同比提升1.02pct,主要系公司理财收入从利息收入计入投资收益。随着提质增效的不断推进,公司作为下游主机厂盈利水平仍有提升空间。

   2023年预计关联交易销售额大幅提升股权激励奠定业绩基础受外贸产品新增订货等因素影响,公司2023年预计关联销售额达85亿元,相比2022年预计关联销售额增长55％,相比2022年实际关联销售额增长叠加公司一季度合同负债44亿元,我们判断公司在手订单饱满,全年业绩将提速。

   此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于且不低于同行业均值。

   陆军装备龙头内需外贸双驱动内需持续:现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,这期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

   外贸接力:根据SIPRI数据,自2019年至今,我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆,其中截至2022年已交付96辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元,中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑,公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

   低估值、安全边际高:PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4左右。

   内蒙一机:预计2023-2025年归母净利复合增速16％,持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.8/11.4/13.0亿元,同比增长19％/16％/CAGR=对应PE为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1出口需求及交付低于预期2新型坦克装甲车列装低于预期。