康华生物(300841):收入稳健增长,全年有望恢复放量

事件:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入2.78亿元,同比增长4.26％;实现归母净利润1.05亿元,同比下降22.24％;实现扣非净利润0.94亿元,同比下降23.95％。

   收入稳健增长,看好23年进一步放量。23Q1收入实现稳健增长,22年12月疫情管控放开以来,疫情大范围感染等造成发货放缓,公司积极消化库存,纯销实现高速增长。

   六价诺如疫苗等进展导致一季度研发费用较高,利润增速慢于收入增速。随着库存消化逐渐趋于正常水平及复苏向好,我们预计全年狂苗有望进一步放量。批签发:23Q1批签发0批次(其22Q1批签发17批次)。

   研发投入持续增加,加大终端销售推广。2023Q1公司销售费用0.78亿元(+14.13％),销售费率28.19％(+2.44pp),公司春节后积极进行销售推广、加强终端任务考核。管理费用0.22亿元(+15.89％),管理费率7.98％(+0.80pp)。研发费用0.49亿元(+131.59％)、研发费率17.50％(+9.62pp),研发费用率逐年提升,不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.62％(+1.37pp)。2023Q1公司存货1.85亿元、占资产比重为4.94％(+0.30pp),绝对额基本和收入匹配。

   宠物疫苗带来新增长点,六价诺如疫苗推进临床。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种,在研管线逐渐丰富。

   盈利预测与投资建议:结合一季度发货、纯销情况,我们预计2023-2025年公司营业收入为17.73、21.46、25.78亿元(调整前值为20、27、36亿元),同比增长22.54％、21.06％、20.12％;归母净利润为7.26亿元、8.70亿元、10.42亿元(调整前值为8.31、11.38、14.94亿元),同比增长21.34％、19.92％、19.72％。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。