恒润股份(603985):Q1净利润同比高增,23年业绩向上逻辑逐步兑现

业绩简评4月24日公司披露23年一季报,23年Q1公司实现营收4.33亿元,同比+16.4％;实现归母净利润0.29亿元,同比+131.6％;扣非净利润0.3亿,同比+189.6％,符合预期。

   经营分析Q1公司盈利水平同比、环比回升,利润端有所修复。23年Q1公司销售毛利率14.25％,同比+2.38pcts,环比+1.01pcts,盈利水平同比、环比均有所改善。费用端,公司Q1期间费用率6.3％,同比减少1.4pct,其中销售费用率0.4％,同比减少0.1pct,管理费用率3.0％,同比减少0.2pct,研发费用率3.6％,同比增加0.4pct。23年Q1公司净利率6.8％,同比3.4pct。看好23年下游风电塔筒法兰市场高需求情况下,公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升,从而带动公司盈利端逐步改善。

   23年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23年,随着风机大型化及海上风电装机高景气,公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头,有望充分受益。根据公司公告,子公司恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰已实现批量生产,并逐步向12MW突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化,23-25年风电辗制法兰毛利率有望达22.2％/24.6％/25.5％。

   公司纵向拓展风电轴承产品,23年业绩有望高增。22年子公司恒润传动新研发6MW三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售,现阶段已实现150套/月产能爬坡,同时8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。23年伴随海外无软带淬火设备落地后,主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25年轴承将贡献9.2/16.6/20.0亿元左右营业收入。

   盈利预测、估值与评级公司作为风电塔筒法兰龙头,有望充分受益风机大型化趋势,市场份额持续提升,同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务,有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为3.0/6.3/8.6亿元,公司股票现价对应PE估值为30/14/10倍,维持"增持"评级。

   风险提示下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。