英威腾(002334):盈利能力持续改善,新能源开启第二加速度-2022年年报暨2023年一季报点评

事项:公司4月17日发布2022年年报及2023年一季报。对此,我们点评如下:

   2022Q4业绩符合预期,费用率同比大幅优化。根据公司年报,2022年实现营收41.0亿元,同比+36.2％;归母净利润2.75亿元,同比+50.8％;扣非归母净利润2.55亿元,同比+90.6％。其中,2022年Q4实现营收12.0亿元,同比+36.6％,环比+6.73％;归母净利润1.13亿元,同比+496％,环比+34.4％;扣非归母净利润0.92亿元,同比+1,168％,环比+21.8％,业绩符合市场预期。2022年公司整体毛利率30.1％,同比-2.59pcts。其中,2022年Q4公司毛利率为29.7％,同比-0.49pct,环比-1.58pcts,期间费用率为22.9％,同比-7.32pcts,环比+1.41pcts。其中:销售费用率为9.41％,同比-1.39pcts,环比+0.82pct;

   管理费用率为4.84％,同比-1.20pcts,环比+0.58pct;研发费用率为7.67％,同比-5.05pcts,环比-2.28pcts;财务费用率为0.96％,同比+0.33pct,环比+2.29pcts。期间费率同比大幅下降,环比微增,系公司持续优化管理与经营所致。

   2023Q1实现扣非归母净利润0.75亿元,盈利同比大幅改善。根据公司2023年一季报,2023年Q1实现营收10.1亿元,同比+41.9％,环比-15.4％;归母净利润0.95亿元,同比+3,017％,环比-15.6％;扣非归母净利润0.75亿元,同比+143,662％,环比-18.5％,均为业绩预告的平均水平,符合预期,一季度盈利能力同比大幅改善,主要系公司积极拓展营销渠道,持续优化内部管理,各业务板块收入稳定增长,同时在规模效应、材料价格等积极影响下公司毛利率同比有所增长。公司2023年一季度毛利率为31.1％,同比+2.61pcts,环比+1.44pcts,期间费用率为23.8％,同比-5.47pcts,环比+0.95pct。其中:销售费用率为8.86％,同比-1.20pcts,环比-0.55pct;管理费用率为5.17％,同比-1.57pcts,环比+0.33pct;研发费用率为9.16％,同比-2.63pcts,环比+1.48pcts;

   财务费用率为0.64％,同比-0.06pct,环比-0.32pct。期间费率同比大幅下降,环比略有增长,我们认为公司费率管控效果良好,未来仍有下行空间。

   公司传统业务稳健增长,新能源业务加速成长。根据公司2022年年报和2023年一季报披露,1)传统业务:2022年公司工业自动化与网络能源业务实现收入23.0亿元/7.29亿元,同比+11.8％/+28.8％,分别占总营收的56.1％/17.8％,同比-12.2pcts/-1.01pcts,2023年Q1工业自动化与网络能源业务实现收入5.59亿元/1.69亿元,同比+29.0％/+20.8％,分别占总营收的55.2％/16.7％,传统业务实现稳健增长,增速高于行业平均水平。2)光伏储能业务:公司2022年及2023年一季度光伏储能业务分别实现营收2.71亿元/1.15亿元,同比+207％/291％,占总营收比例6.61％/11.4％,同比+3.67pcts/+7.26pcts,光伏储能业务实现爆发性增长,2022年毛利率为17.4％,同比+19.1pcts,盈利实现大幅修复。3)新能源汽车业务:公司2022年及2023年Q1新能源汽车业务分别实现营收6.07亿元/1.24亿元,同比+117％/+29.9％,营收占比为14.8％/12.2％,其中2022年营收占比同比+5.51pcts,实现大幅提升,2022年毛利率23.0％,同比+3.29pcts,盈利能力增强。同时根据公司2023年4月17日发布的深交所关注函回复,公司预计新能源汽车业务子公司2023/24/25年实现营收12.0亿元/19.0亿元/30.0亿元,同比增长93％/58％/58％。

   苏州三期项目加速推进,助力传统业务产能提升。公司2023年2月21日发布公告,其全资子公司苏州英威腾与苏州科技城管委会签订战略合作意向书,拟在苏州科技城投资建设英威腾苏州产业园三期项目,投资总额10.5亿元,以建设智能化厂房,进一步促进公司工业自动化及能源电力业务的研发、生产和销售,同时,公司于2023年4月17日公告,拟对苏州英威腾增资3.00亿元以推进苏州产业园三期项目建设,我们认为随着苏州产业园三期建设加速推进,公司传统业务产能有望实现进一步增长,营收与盈利能力不断提升。

   新能源汽车业务2022年加回股权激励费用后实现扭亏。公司新能源汽车业务主要由子公司深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司(后简称驱动公司)经营,2020/2021/2022年,驱动公司营收分别为1.56亿元/2.65亿元/6.10亿元,净利润-0.68亿元/-0.30亿元/-0.18亿元,亏损逐年收窄,考虑驱动公司2022年股权激励费用约为0.42亿元,若加回则净利润为0.24亿元,成功实现扭亏,表明公司新能源汽车业务盈利能力不断增强,我们预计随着公司所在行业快速发展,公司新能源汽车业务盈利能力将迎来大幅提升,2023年有望实现全面扭亏。

   风险因素:商用车电动化进程不及预期;上游原材料涨价风险;海外局势与政策超预期变化风险;公司产品市占率提升不及预期;公司市场拓展进度不及预期;产能释放不及预期。

   投资建议:公司持续优化内部管理,开拓市场空间,在工控业务基础上构建了新能源业务的第二成长曲线,维持公司2023/24年归母净利润预测分别为4.29/5.26亿元,新增2025年归母净利润预测为6.72亿元,对应EPS预测分别为0.54/0.66/0.85元/股,现价对应2023/24/25年PE分别为23/19/15倍。公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域,低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展,构筑基本盘,新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度,构建第二成长曲线,营收占比不断提升,盈利能力不断增强。公司技术优势明显,降本与市场开拓并行,预计将迎来快速发展。基于分部估值法,参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能等企业估值情况,2023年平均约23xPE(基于Wind一致预期),给予公司2023年工控业务23xPE估值;参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等企业估值情况,2023年平均约1xPS(基于Wind一致预期),给予公司2023年新能源业务1xPS估值,维持给予公司目标市值114亿元,对应目标价15元/股,维持"买入"评级。