科拓生物(300858):复配低迷,益生菌高增,业绩低于预期-22年报＆23年一季报点评

公司发布22年年报和2023年一季报,业绩低于预期:22年公司营收3.69亿元,同比+1.25％;归母净利润1.1亿元,同比+0.32％;扣非归母净利润0.98亿元,同比+18％。23Q1公司营收0.72亿元,同比-16％;归母净利润0.2亿元,同比-14％;扣非归母净利润0.18亿元,同比-9％。业绩低于预期。

   复配业务持续低迷,拖累公司业绩:22年公司复配收入同比-28％,收入占比同比下滑19pct至47％。受下游常温酸需求萎靡影响,22年复配业务萎缩,叠加公司产品降价影响,22年复配毛利率同比-3.8pct至42％。23Q1常温酸终端需求持续低迷,同时复配主要原材料涨价较多后下游订单节奏受冲击,我们预计23Q1公司复配业务收入和毛利率同比下滑幅度较大,拖累整体收入和利润。

   第二曲线益生菌高增,结构优化推动毛利率提升:疫情催化+产能扩张,22年公司食用益生菌业务同比+87％,收入占比同比+17pct至38％,我们预计23Q1公司益生菌业务高增态势延续。22年公司食用益生菌毛利率同比-0.1pct至63％,由于益生菌业务毛利率高于复配,占比提升推动公司毛利率同比+1.7pct至52％。费用摊薄下,22年公司益生菌业务主体子公司金华银河净利率达到41％,同比+10.7pct。考虑到23Q1公司产能利用率较高,我们预计23Q1公司益生菌业务盈利能力依然维持高位,收入占比持续提升推动23Q1公司毛利率同比+1.1pct至52.5％。

   费用支出较为稳定,盈利能力提升:22年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/-2.5/-1.5/+0.9pct,管理费用率同比下降主因股权激励费用降低。综合来看22年公司归母净利率同比-0.3pct至29.8％,剔除资产处置收益等非经项后的扣非归母净利率同比+3.8pct至27％。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+4.3/+0.2/+0.1/-5.4pct,销售费用率同比提升或因公司加大自有品牌建设,23Q1公司归母净利率同比+0.5pct至27.8％,盈利能力持续提升。

   23年益生菌业务潜力可期,静待复配拐点:疫后消费者健康意识提升,益生菌需求旺盛,23年益生菌业务目标依然有望实现。低基数叠加消费复苏,23Q2起下游常温酸需求有望回暖,公司复配业务有望迎来拐点。

   盈利预测与投资评级:公司23Q1业绩低于预期,我们下调23-25年收入预期至4.6/6.2/8亿元(此前23-24年预期为5.2/7亿元),同比+26％/34％/29％,下调归母净利润预期至1.5/2.2/2.9亿元(此前23-24年预期为1.8/2.4亿元),同比+36％/48％/32％,对应PE分别为32/22/16x,下调至"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、客户集中度较高