东方时尚(603377):推出四期员工持股计划,看好疫情后业绩弹性

事件概述:

   2022年公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为10.00/-0.43/-0.53/1.56亿元,同比增长-16.55％/-128.35％/-139.30％/-65.23％,经营性现金流高于净利主要由于预收学费;22Q4收入/归母净利/扣非净利分别为1.72/-0.77/-0.80亿元,同比增长-35％/亏损/亏损。公司于2023年4月公告第四期员工持股计划(草案),总人数不超过300人,拟筹集资金总额上限为1亿元。其中,公司的董事、监事、高管占本期员工持股计划的30％,其他员工占占本期员工持股计划的70％。截至2022年1月19日,公司回购成本范围为9.77-15.08元。

   分析判断:

   飞行培训未受疫情影响。收入分拆:(1)分行业:2022年驾驶培训行业/零售行业/代理服务行业/租赁业/其他收入分别为9.31/0.19/0.01/0.08/0.12亿元、同比增长-17％/-49％/-88％/11％/54％;驾驶培训中汽车/飞行培训收入分别为7.83/1.48亿元、同比增长-25％/90％。(2)分地区:2022年北京/河南/山东/石家庄/荆州/云南收入分别为6.44/1.59/0.34/0.21/0.45/0.65亿元、同比增长-20％/7911％/-78％/-28％/-41％/-39％。河南收入成本大幅度上升,同时山东大幅度减少,主要由于东方时尚通用航空股份有限公司的经营场所由山东迁到河南;荆州、云南收入下降幅度较大,主要由于学员未能到校学习影响。

   云南、荆州学校由盈转亏,航校盈利能力大幅改善。(1)2022年毛利率同比下降9.04PCT至42.24％,其中驾驶培训/飞行培训毛利率分别为42.74％/43.33％、同比提升-10/0PCT,零售/代理服务行业毛利率同比下降4.71/16.70pct至13.16％/78.89％;(2)分地区看,北京/河南/山东/石家庄/荆州/云南毛利率分别为53％/40％/-47％/-49％/29％/20％、同比提升-9/964/-76/-17/-17/-17PCT,云南/石家庄/山东/荆州/航校净利分别为-0.14/-0.27/-0.50/-0.07/0.30亿元,同比亏损/亏损/亏损/亏损/115％。VR子公司收入和净利分别为1908万/361万元。(3)2022年净利率同比下降18.07PCT至-5.65％。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50％/25.70％/2.00％/8.40％、同比提升0.58/4.43/-0.67/3.98PCT。销售费用下降主要由于公司减少了广告费及宣传推广费的支出;管理费用上升主要由于湖北东方时尚驾驶培训有限公司在建工程转固,固定资产增幅较大;财务费用大幅提升主要由于公司债权融资规模扩大导致利息费用增加;研发费用下降主要由于部分研发项目结项,当期研发费用支出减少。资产减值损失计提3000万元,主要为商誉减值损失。

   投资建议

   我们分析,(1)公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元,在手订单充裕;(2)主业疫后有望迎来复苏,疫后消课将有望加大,且行业有望进一步出清;(3)公司未来成长在于VR设备铺设,今年有望加大铺设力度;(4)根据公告,未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等,扩张公司的利润空间。下调23年收入预测18.56亿元至15.27亿元、新增24/25年收入预测为18.91/22.98亿元,对应调整23年归母净利预测4.26亿元至2.35亿元、新增24/25年归母净利预测为3.11/3.86亿元,对应调整23年EPS预测0.59元至0.33元、新增24/25年EPS预测为0.43/0.54元,2023年4月21日收盘价7.49元对应PE分别为23/17/14X,维持"买入"评级。

   风险提示新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。