康德莱(603987):业绩低于预期,看好医美类产品23年放量-2022年年报及2023Q1业绩点评

事件:2022年实现营收31.19亿元((+0.7％,同比,下同),归母净利润3.12亿元((+6.97％),扣非归母净利润2.92亿元((+13.39％)。2023Q1实现营收6.87亿元((-20.82％),归母净利润0.85亿元((+20.08％),扣非归母净利润0.82亿元((+31.22％),业绩低于预期。

   康德莱医械脱表拖累表观收入增速,控费能力显著提升:2022年5月起康德莱医械不再并表,康德莱医械2021年下半年收入约为2.85亿元,影响公司2022年下半年以及2023Q1整体表观增速。公司控费能力显著提升,,2022年销售费用为3.1亿元((-0.14％),销售费用率为9.92％((-0.86pp);管理费用为2.1亿元((-11.30％),管理费用率为6.77％((-0.92pp财务费用为0.18亿元((+61.11％),财务费用率为0.59％((+0.22pp)。

   医美类产品开始贡献业绩,多元化布局持续优化公司产业结构:公司深入推进医疗多元产业的投资建设,通过产业外延投资与自主创新,布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等,产业结构持续优化。2022年,公司标本采集类产品实现收入4.88亿元((+穿刺护理类实现收入19.43亿元((-0.48％),穿刺介入类实现收入1.59亿元((-62.29％),其他收入4.58亿元((+2.15％),此外,公司医美类产品开始贡献业绩,实现收入0.64亿元,我们认为,,2023年随着医美水光、植发用针等产品的推出,公司医美类产品有望快速放量,,2023年医美类产品收入有望超过1亿元。

   新产品持续落地,奠定公司长期发展基础:公司始终注意研发创新,产品不断迭代升级,研发的新产品陆续上市。其中一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册;动物类器械完成标准备案并启动上市销售;新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批,一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册,2023年上半年将陆续获批。未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市,将进一步拓宽公司产品线,为公司增厚利润。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司22年业绩低于我们预期,我们将公司2023-2024年的归母净利润预测由4.9/6.0下调至3.8/4.5亿元,预计2025年归母净利润为5.2亿元,当前市值对应PE分别为17/14/12倍,同时我们看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期;汇兑损失;集采政策执行超预期等。