曙光数创(872808):数据中心液冷领军者,数字经济发展带来新机遇

事件:2023年4月18日,公司发布2022年年报,2022年,公司实现营业收入5.18亿元,同比增长27.01％,归母净利润1.17亿元,同比增长24.72％,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长19.38％。

   2022年浸没式相变液冷业务持续增长,产品结构稳定。2022年,公司主力产品浸没式相变液冷C8000实现营收4.29亿元,继续维持近30％的增速,收入占比维持在80％以上,毛利率同比上升0.5个百分点,达43.41％;冷板液冷产品整体营收略有上升,同比增加8.54％,毛利率为30.12％;模块化数据中心产品实现营收3282万元,增速达33％,毛利率为13.82％;配套产品增速较快,同比增长64.15％,营收为1667万元,毛利率为17.7％。

   国家大力推动数字经济发展,GPT类技术带来人工智能大变革,行业迎来新机遇。数据中心作为重要算力基础设施,一方面,政策持续利好,整体建设规模有望加速;另一方面,受GPT类技术的变革性突破,人工智能算力需求高增,伴随而来的是高能耗、高密度的数据中心以及更强的散热需求。2022年2月,"东数西算"工程正式启动,旨在构建全国一体化大数据中心协同创新体系。2023年2月,中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》,进一步细化了中国数字经济未来的发展路径。在"碳达峰""碳中和"背景下,国家和地方持续出台一系列政策,进一步规范了数据中心的能耗管理和PUE值,旨在推动数据中心绿色高质量发展。随着数据中心运算、存储性能不断提升,对高效低耗能的散热需求更为迫切,这也将推动数据中心制冷方式由传统风冷向液冷的变革。

   中科曙光助力公司实现卡位优势,过往业绩表现亮眼。公司是中科曙光控股子公司,中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额,中科曙光在全国布局多个智算、先进计算中心,拥有国际领先的5大智能制造生产基地、7大研发中心,并在全国建设运营50多个云计算数据中心,掌握国内最大的算力资源。在中科曙光的算力龙头的优势带领下,公司凭借领先的技术和产品在数据中心高能效液冷行业实现卡位,公司2018-2022年营收CAGR达34％,净利润CAGR达85％,业绩表现十分亮眼。

   深耕数据中心温控超20年,领先地位明显。公司在数据中心行业有着超过20年的经验积累,在液冷领域有着超过10年的技术积累,先后推出了冷板液冷基础设施产品和浸没相变基础设施产品,可提供丰富的液冷解决方案,具有行业领先地位。公司液冷产品自2015年开始商用,陆续完成多个液冷数据中心落地案例,案例数量和案例规模处于行业领先水平。公司不断进行技术迭代和产品升级,始终保持在行业内的领先地位。

   投资建议:公司是我国数据中心液冷领军企业,在高效能的浸没式相变液冷技术领域拥有较高壁垒,我国大力发展数字经济,算力中心作为人工智能时代的重要基础设施将加速建设,公司有望充分受益。我们预计2023-2025年,公司净利润分别为1.42/1.74/2.1亿元,当前股价对应PE分别为42/34/28倍,公司估值水平明显低于行业均值,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品迭代无法适应市场发展需求的风险,业务拓展不及预期的风险,人工智能发展不及预期风险,算力中心建设不及预期风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。