赛科希德(688338):2022疫情影响已过,23Q1回归快速增长

收入端:2022受疫情影响短期承压,23Q1重新回归快速增长。赛科希德2022年营业收入2.29亿元,同比-4.6％,其中凝血检测相关仪器+试剂+耗材收入2.11亿元,同比-0.36％。血流变检测相关仪器+试剂+耗材收入1405万元,同比-34.3％。2022年受疫情影响,医院常规诊疗需求较弱,导致公司收入短期承压。23Q1公司营业收入6676万元,同比+35.2％,已经重新回归增长快车道。预计随着常规诊疗的恢复,叠加公司自身的成长,公司业绩上将在2023年重新进入快速增长阶段。

   利润端:费用控制良好,盈利水平保持稳定。毛利率角度,公司2022年毛利率62.3％,23Q1毛利率61.7％,相对保持稳定。2022年销售费用2965万元,销售费用率12.9％,23Q1销售费用924万元,销售费用率13.8％,相较于2022年提高0.9个百分点。2022年管理费用1289万元,管理费用率5.6％,23Q1管理费用324万元,管理费用率4.8％。2022年研发费用1694万元,研发费用率7.4％,23Q1研发费用381万元,研发费用率5.7％。公司费用控制良好,盈利水平保持稳定。

   行业恢复增长叠加国产替代加速打开赛科希德成长空间,高速机器落地助力赛科希德向高等级医院突破。随着常规诊疗的恢复,预计凝血检测行业将在当前约60亿市场规模的基础上回归15％以上增速。竞争格局上,当前行业内进口企业份额占比80％以上,并占据三级医院市场。集采等行业变化有望促使国产替代进程的加速。赛科希德2023年初推出高速全自动凝血检测分析仪SF9200,测试速度、精度等指标均可以满足高等级医院的需求,预计将成为赛科希德向高等级医院装机的突破口,助力公司完成国产替代与加速成长。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司在行业扩容,国产替代加速背景下的可持续成长,预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.5、2.1、2.8亿元,对应PE分别为29x、21x、16x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:装机进度不及预期风险、检测试剂放量不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险等。