驰宏锌锗(600497):资产质量持续提优,充分释放产能效益

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收219亿元、同比+0.85％,归母净利润6.7亿元、同比+14.58％,扣非归母净利润6.04亿元、同比-36.13％。2023Q1单季度实现营收57.88亿元、同比+6.19％,归母净利润5.8亿元、同比+5.86％,扣非归母净利润5.75亿元、同比+15.17％。

   铅锌产品量价齐升,费用率明显下降。2022年公司实现毛利率15.89％、同比-0.76pct,净利率2.72％、同比+0.24pct。公司主要产品售价均同比上涨,自产锌锭/锌合金/铅锭销售单价分别上升12.66％/12.49％/1.08％,铅锌产品销量同比增长18.12％。成本端外购原料价格上涨致使主要产品毛利率同比下降,锌锭/锌合金/铅锭毛利率同比分别下滑3.11/1.22/12.24pct,销售/管理(不含研发)/财务费用率同比分别0/-2.03/-0.45pct。

   公司以矿产资源开发利用工程为重点、以产业延伸为突破口、以资源增储为核心,力争实现十四五规划目标。截至2022年末,公司具有年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属产能40万吨、铅锌冶炼产能63万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗60吨的生产能力。2022年新增铅锌资源金属量53万吨(未备案),连续19年实现资源增储量大于消耗量,年产30吨光纤级超高纯四氯化锗生产线与年产10吨5N高纯镉、20吨5N高纯锌和1吨6N高纯锌产业化生产线建成投产。

   投资建议:公司采用内部找矿与外部股权合作"双轮驱动"的方式,多年来确立了在行业的资源领先优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.69、22和25.97亿元,EPS分别为0.39、0.43和0.51元,对应PE分别为14.25、12.75和10.8倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:公司项目进展不及预期;铅锌价格大幅下跌超预期;

   环保风险。