皖维高新(600063):Q1净利环比改善,PVA景气望修复

23Q1归母净利1.3亿元,维持皖维高新"买入"评级皖维高新4月20日发布23年一季报,实现营收22.2亿元,同比-12％,归母净利润1.3亿元(扣非后0.96亿元),同比-70％(扣非后yoy-77％),环比+74％。我们预计公司23-25年归母净利10.1/11.5/12.0亿元,对应EPS为0.47/0.53/0.56亿元,结合可比公司23年Wind一致预期平均21xPE,考虑可比公司下游业务为主、公司上游资产居多,但光学膜等新材料有望提升产品竞争力,给予23年18xPE,目标价8.46元,维持"买入"评级。

   PVA价格价差环比略有改善,单季度归母净利环比改善23Q1公司PVA销量5.2万吨,yoy-8％,营收7.6亿元,yoy-31％,均价1.47万元/吨,yoy-25％,但环比+5％,且受益于电石/煤炭等原料跌价,我们预计PVA盈利环比改善。醋酸乙烯/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量分别yoy-9％/-53％/+3％/+23％/-9％至1.97/0.35/1.48/2.27/0.90万吨,营收yoy-48％/-67％/+0.6％/-15％/-28％至1.4/0.6/1.2/1.3/1.0亿元,PVB树脂/中间膜销量0.04/0.14万吨,营收0.08/0.38亿元。Q1综合毛利率yoy-15.2pct至13.8％(qoq+2.8pct),期间费用率yoy-0.4pct至8.1％。

   内需复苏有望支撑PVA景气上行,中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据百川盈孚,截至4月20日PVA价格/PAV-电石价差分别1.57/0.92万元/吨,较年初+12％/+44％,未来国内经济复苏有望继续支撑产品景气改善。

   另一方面,虽短期海外经济增速回落或影响PVA出口,但中长期而言,在海外PVA企业转型下游、低端产能出清,以及国内产品品质提升等背景下,我们持续看好国内PVA企业全球份额的提升,同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端虽22年湘维10万吨装置部分复产,但短期无其他新增产能,PVA格局优化后的景气周期有望较长。

   新项目迎来增量兑现期,持续发力下游新材料据公司22年年报,700万平米/年PVA光学膜和配套偏光片、6/2/1/2万吨VAE乳液/胶粉/PVB树脂/PVB胶片等项目已陆续建成投产,公司迎来新项目收获期,且PVA光学膜/PVB胶片等高附加值新材料将助力国产替代。公司同时在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目(计划23Q3投产)、6000吨/年水溶性PVA纤维项目,以及子公司皖维皕盛PVB膜计划扩建至4万吨级别等,未来新材料业务布局持续加码。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。