安宁股份(002978):深耕钒钛磁铁矿产业,钛材项目助力公司新一轮腾飞-公司首次覆盖报告

深耕钒钛磁铁矿产业,钛材项目前景可期,首次覆盖给予"买入"评级公司深耕钒钛磁铁矿产业,现有产品钛精矿价格易涨难跌、钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。展望未来,公司"年产6万吨钛材项目"进展顺利,有望助力公司新一轮腾飞。此外,公司拥有丰富的钒钛磁铁矿资源以及相应的提钒技术储备,未来也或将充分受益于钒价上涨。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.64、13.39、20.37亿元,EPS分别为3.15、3.34、5.08元,当前股价对应PE分别为11.9、11.2、7.4倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   钛精矿:供需格局偏紧,钛精矿价格易涨难跌供给端,国内钛矿产能集中于攀西四大矿企,其中除龙佰集团外,其余企业暂时未公布扩产计划。海外方面,目前在建产能仅有Ranobe项目及Thunderbird项目。此外,部分海外矿山经过长期开采以后,正在面临资源枯竭的问题。需求端,钛精矿需求以钛白粉为主,伴随全球经济不断发展,钛白粉下游应用仍有望继续保持温和增长态势,钛精矿需求也有望随之不断受益。整体来看,钛精矿供需格局偏紧,价格易涨难跌。

   铁精矿:价格处于周期底部,未来有望逐步反弹钒钛铁精矿为铁矿的小众品种,其价格走势与普通铁矿基本一致。从终端钢铁的下游消费结构来看,2021年建筑、机械与汽车分别占比49％、17％、7％。当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部,展望未来,伴随国内地产行业边际改善与基建投资继续增长,钢铁需求有望得到有力支撑,钒钛铁精矿价格或将底部反弹。

   钛材项目:需求驱动成长,公司钛材项目前景可期行业层面:钛材需求增长迅速,2020-2021年国内钛材消费量达到9.36、12.45万吨,分别同比增长35.94％、32.98％。供给端,目前国内海绵钛在建/拟建产能累计达到15.5万吨/年,尽管新增产能较多,但伴随以化工、航空航天领域等终端需求加速释放,新增产能有望逐步得到消化,海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位。公司层面:公司"年产6万吨钛材项目"成本优势显著(包括钛精矿自给、电价较低、全流程生产等),未来有望为公司贡献关键的业绩增量。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产不及预期等。