华锦股份(000059):成品油消费复苏,炼油盈利有望回暖

事件:华锦股份公布2022年度报告。2022年受原油价格大幅上涨、市场需求不振等因素影响,公司利润同比下滑。全年公司实现营收490.6亿元,同比增长26.9％,归母净利润为5.3亿元,同比下降43.9％。同时公司发布一季度业绩预亏公告,受国际原油价格下跌、石化下游市场需求不振、天然气大宗原料成本上升等因素影响,2023年一季度公司预计归母净利润亏损4-5亿元,同比下降240.8％-276％。

   公司营收随国际原油价格上涨而增长。2022年俄乌战争引发国际能源价格大幅波动,公司产品价格上涨,全年实现营收490.6亿元,同比增长27.3％,其中石化板块运行平稳,产品结构进一步优化,石化产品实现营收422.5亿元,同比增长32.1％,占比提升3.4pp为86.1％;精细化工产品实现营收38.2亿元,同比增长6.2％,占比略下降1.5pp为7.8％;化肥产业实现营收26.7亿元,同比下降4.9％,占比为5.4％。

   产品价格上涨幅度低于原材料上涨幅度,导致公司毛利减少。2022年受疫情影响,产品下游消费需求低迷,公司产品价格上涨幅度不及原材料上涨幅度,公司毛利率同比下降4.4pp为16.5％。分行业来看,2022年石化、化肥、精细化工板块的毛利率分别为16.2％、39.3％、4.9％,分别较2021年下降3pp、2.3pp、17.6pp。

   各项经济活动的开展将从需求端支撑成品油价格,炼厂利润可期。2022年疫情影响下,我国成品油消费需求增速放缓,全年汽柴煤油消费量为3.3亿吨,同比增长2％,其中,汽油下降5.4％,柴油增长23.2％,煤油下降51.1％。2022年12月我国疫情管控放开,我国经济将逐步修复,煤油作为交通工具的燃料,随着居民出行需求的释放将随之恢复,2月我国民航旅客周转量为697.2亿人公里,同比增长44％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.4、6.5和8.7亿元,EPS分别为0.33、0.41、0.55元。结合可比公司的估值和目前华锦股份的业务布局,给予公司2023年26倍PE,对应目标价8.58元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原油价格大幅上涨、宏观经济波动、石化产品销量不及预期等风险。