杉杉股份(600884):一体化持续推进,龙头优势地位显著

公司发布2022年报,实现收入217.02亿元,同比增长4.84％;实现归母利润26.91亿元,同比下降19.42％;实现扣非后归母利润23.29亿元,同比上升23.53％。

   人造石墨龙头地位稳固,石墨化自供率有望持续提升。根据鑫椤资讯数据,2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一,龙头地位进一步巩固。海外市场方面,公司海外销售量同比增长超过50％,涨幅高于海外需求增速。同时公司新型硅基材料实现海外客户的吨级供货,新的中大型项目已通过海外客户的测试和审核,海外客户认可度持续提升。此外,公司全力推进一体化产线战略布局,加快石墨化自给率提升与工艺升级。公司加速推进四川眉山和云南安宁一体化基地的扩产,并优先建设石墨产能,其中四川眉山基地一期石墨化产能已于2022年第三季度开始投试产,云南安宁基地一期项目计划于2023年第三季度投试产。

   硬碳、硅基等新产品进一步推向市场,技术优势显著。1)公司液相包覆技术持续迭代升级,采用新一代液相包覆技术的快充产品已独家供应头部动力电池企业,领先优势进一步扩大。2公司硅基负极产品在国内外应用同步取得较大突破,已实现在消费电子、动力市场的产业化应用。公司硅基产品不断迭代更新,其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应,第三、四代硅氧产品开发、认证中;新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成,核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求,公司规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能,其中一期1万吨产能已开始建设,预计2024年初投试产。3公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先,已实现海内外客户的送样验证,国内客户已实现吨级销售。

   偏光片综合实力领先,市占率持续突破。根据矢野经济研究所发布的数据显示,2022年公司偏光片全球市场份额从2021年的25％大幅增长至2022年的29％,持续保持全球第一,龙头地位进一步巩固。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是33、38、42亿元,同比增长24％、14％和10％,截止4月19日的市值对应23-24年PE为11、10倍,维持"买入"评级。

   风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。