恒润股份(603985):22Q4盈利环比修复,风电轴承放量在即-2022年年报点评

事件:2022年,公司实现营收19.4亿元,同比下降15.2％;实现归母净利润9.5亿元,同比下降78.6％;扣非归母净利润6.7亿元,同比下降75.8％。其中四季度公司实现营收5.9亿元,环比增长7.9％;实现归母净利润0.4亿元,环比增长170％。

   22Q4盈利修复,费用率维持稳定。盈利端:2022年,公司毛利率为10.9％,同比下降13.4pp;净利率为4.9％,同比下降14.3pp,主要系2022年风电行业影响,风电场开工审慎,公司风电法兰订单减少,价格下降所致。其中2022Q4单季度毛利率为13.2％,环比增长5.8pp;净利率为6.5％,环比增长3.9pp,盈利拐点初显。费用端:2022年公司销售费用率为0.5％,同比下降0.06pp;管理费用率为6.3％,同比下降1.1pp;财务费用率为-0.8％,同比下降2pp。整体来看公司期间费用率控制得当。

   风电法兰业务有望恢复向上,采购优势持续受益。2022年公司风电法兰营收9.2亿元,同比下降24％;毛利率为10.3％,同比下降22.8pp。2022年为海风平价首年,行业短期承压,公司产品受到一定影响。根据招标数据推算,我们预计2023年国内风电有望新增装机70GW(陆风60GW,海风10GW),受益行业复苏,叠加风机大型化发展,公司产品优势明显,法兰龙头有望快速恢复。此外,公司第一大供应商为中信特钢旗下子公司,2022年采购占比61.7％。中信特钢总部位于江阴,运输费用端优势显著,有助公司降本增利。

   风电轴承打开新增长点,业务有望迎高增。公司子公司恒润传动的风电轴承生产线于2022年7月投入使用,新产品6MW三排独立变桨轴承于2022Q4批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。2022年公司风电轴承实现销量981支(327套),产品单价约为35万元/套,风电轴承实现0到1的突破。此外,公司进一步在研风电主轴轴承,2023年有望实现小批量出货。通常情况下,主轴轴承相比于法兰具备更高毛利率,有望伴随业务起量驱动整体盈利提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为35.8/51.8/62.7亿元,归母净利润增速分别为304.4％/65.6％/26.6％,受益行业复苏,盈利有望快速恢复。公司风电法兰龙头地位稳固,风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显,同时向下游延伸至轴承,2023-2025年业绩有望充分释放,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济因素影响的风险;原材料价格上涨、下游装机需求不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;汇率波动影响海外业务营收的风险