万丰股份(603172):新股覆盖研究

本周五(4月21日)有一家主板上市公司"万丰股份"询价。

   万丰股份(603172):公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售,产品以中高端分散染料为主。公司2020-2022年分别实现营业收入5.16亿元/5.64亿元/5.45亿元,YOY依次为-23.25％/9.15％/-3.28％,三年营业收入的年复合增速-6.77％;实现归母净利润0.87亿元/0.75亿元/0.68亿元,YOY依次为-28.74％/-14.10％/-9.90％。公司预计2023年1-3月可实现归属于母公司所有者的净利润区间为1,554.86万元至1,668.33万元,同比增长1.85％至9.28％。

   投资亮点:1、公司处国内分散染料行业领先地位,产品定位中高端领域。分散染料主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花,是我国产销量最大的染料品种,2021年我国染料总产量中分散染料产量占比达到45.57％;公司主要产品为分散染料及其滤饼,根据中国染料工业协会统计,2019-2021年公司均位列全国分散染料行业排名前十。公司定位中高端分散染料市场,目前已开发高牢度系列、特色系列及常规系列三大产品线,其中重点产品高牢度系列分散染料已应用于安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等客户的产品中。2、公司与全球化工龙头亨斯迈具有十余年的合作历史,在技术及客户资源上得到支持;虽然其于22年8月将旗下纺织染化事业部出售给昂高集团,但预计相关业务的合作仍将延续。1)亨斯迈是全球化工龙头之一,公司与其自2010年便展开合作,合作内容包括托拉司产品合作和其他染料、滤饼的销售,其他染料、滤饼的合作方式为正常的购销业务;

   基于良好的合作历史,公司与亨斯迈集团签订协议共同开发高水洗分散染料市场,合作研发了可用于户外运动服及登山服等特种功能纺织物印染的高水洗WW系列。2)亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高(Archroma),昂高是色彩及特种化学品领域的全球性企业,其主要生产的酸性染料、活性染料与亨斯迈集团的分散染料形成产品互补;根据中介机构2023年3月1日对昂高染化事业部亚洲区采购总监进行的进一步访谈,昂高预计对亨斯迈集团相关业务完成收购后,将与公司继续保持合作关系。

   同行业上市公司对比:公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售,主要产品包括分散染料、滤饼以及染料中间体。根据产品结构、应用用途的相似性,选取浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、福莱蒽特为可比上市公司。从上述可比公司来看,行业平均收入规模(TTM)为62.98亿元,可比PE-TTM(剔除负值/算术平均)为27.81X,销售毛利率为20.92％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均,但销售毛利率高于行业平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。