长青股份(002391):行业景气触底Q1业绩改善,关注需求复苏及新产能持续兑现-2022年年度报告及2023年一季报点评

事件1:公司发布2022年年报。报告期内,公司实现营收42.44亿元,同比增长12.72％;实现归母净利润2.62亿元,同比增长5.56％;实现扣非后归母净利润2.54亿元,同比增长5.35％。22年Q4公司实现营收9.53亿元,同比减少18.18％,环比减少17.97％;实现归母净利润-0.39亿元,同比减少0.52亿元,环比减少1.38亿元。

   事件2:公司发布2023年一季报。报告期内,公司实现营收10.22亿元,同比增长11.81％,环比增长7.24％;实现归母净利润0.90亿元,同比增长12.95％,环比增长1.29亿元。

   22年公司业绩稳步提升,受原药价格下跌影响Q4暂时承压。22年公司主营业务除草剂和杀虫剂的营收分别为18.04/19.37亿元,同比分别增长42.51％/45.61％;其毛利率分别为13.9％/19.1％,同比分别变动+4.9、-3.7pct。产销量方面,22年公司原药、制剂分别生产2.07、1.23万吨,同比分别增长13.1％、11.8％,分别销售1.83、1.20万吨,同比分别变动-8.1％、+2.4％。价格方面,根据百川盈孚数据,22年公司的主营产品麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚的市场均价分别为7.5/16.3/13.5万元/吨,同比分别变动-0.1％/+4.8％/+26.3％。22年三季度后作物保护品价格整体快速下行,公司原药下半年售价为13.44元/吨,较上半年降低7.4％,因此22Q4公司业绩暂时承压。

   受益于新增产能放量和原材料成本下降,23年Q1业绩实现修复。23Q1原药价格持续回落,但受益于新增产能的不断放量,公司业绩仍实现增长。截至22年底,公司长青湖北生产基地年产10000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产;年产3000吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产;年产1000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段,随着可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产、新增产能的逐步放量,公司未来业绩的增长具有良好的保障。与此同时,公司主要原材料种类繁多,主要为石油化工行业的下游产物,原材料占生产成本的70％左右。

   受益于原材料价格下行,23年Q1公司毛利率有所回升,达23.8％,同比增加2.3pct,环比增加15.4pct。

   新增产能逐步放量,行业需求逐步回暖,公司业绩有望持续改善。公司一直致力于原药、制剂的研发、生产与销售业务,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余种原药、130余种制剂。截至22年底,公司拥有原药产能2.596万吨/年,制剂产能1.45万吨/年,在建产能1.3万吨/年。主要的原药产品中,公司现有氟磺胺草醚原药产能4400吨/年,是先正达在美国和巴西市场该产品主要的原药供应商;

   现有吡虫啉原药产能3,000吨/年,约50％用于出口,基本可以做到满产满销,同时,公司配套有部分核心中间体产能,具有一定的成本优势;现有麦草畏原药产能1.1万吨/年,是国内最早生产麦草畏的企业之一;公司依托对N-芳基亚胺的高对映选择性不对称氢化技术,实现了以甲乙基苯胺、甲氧基丙酮、氯乙酰氯为原料的精异丙甲草胺工业化技术,现有精异丙甲草胺原药产能1.3万吨/年。未来随着公司可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产,叠加新增产能的不断释放,有望为公司带来持续的业绩增量盈利预测、估值与评级:由于原药价格仍处于下行态势,我们下调23-24年的盈利预测,新增25年的盈利预测,预计23-25年的归母净利润分别为3.13(下调38.8％)/3.88(下调38.3％)/4.68亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长,维持公司"增持"评级。

   风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产,产能释放不及预期风险