浙江龙盛(600352):2022年业绩符合预期,聚焦特殊化工品生产

业绩回顾2022年业绩符合市场预期公司公布2022年业绩:营业收入212.26亿元(YoY+27.4％),归母净利为30.03亿元(YoY-11.0％),扣非归母净利润同比增长16.6％至27.59亿元。

   公司2022年投资收益同比大幅下降,染料、中间体业务表现稳健,地产业务逐步放量,扣非净利润同比增长明显。公司4Q22营业收入为78.03亿元(YoY+90.6％),归母净利为12.8亿元(YoY+247.4％),4Q22大额地产销售收入确认,业绩环比修复明显。公司2022年染料业务营收86.73亿元(YoY-1.8％),销量同比减少1.64％,毛利率31.91％(同比下降0.61pct);2022年中间体业务营收39.75亿元(YoY+1.3％),销量同比增长0.77％,毛利率46.57％(同比下降4.80pct)。行业竞争加剧背景下,公司染料、中间体业务龙头地位稳固,仍为主要利润来源。2022年内公司上海大统项目及上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认房产销售收入,房地产收入为44.98亿元(YOY+2644.8％),毛利率24.22％(同比增加0.81pct)。公司公告2023年员工持股计划(草案),员工拟受让公司现有股本总额不超过3.00％,员工受让公司回购股票的价格为8.12元/股。

   发展趋势染料行业竞争加剧。根据国家统计局数据,2022年印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米,同比下降7.52％。当下,染料行业面临需求下滑,供应端竞争加剧,预期转弱的三重压力。根据卓创资讯数据,截至2023年4月14日,分散黑ECT/ECO300％(华东)、活性黑WNN200％(华东)收报19.5、21元/公斤(较年初-7.1％、持平)。根据公司经营数据,分散染料主要原材料苯胺、对硝基苯胺、氯丙烯等价格从2022下半年开始有所下降,叠加2023年以来煤价下行,我们预计公司成本压力或将有所缓解,但染料价格短期仍将处于低位,拐点或需等待充分竞争后的过剩产能出清。

   聚焦特殊化工品生产,产业链延伸确立竞争优势。公司拥有11.45万吨/年间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚等染料中间体产能,一体化优势明显。尽管染料中间体近年来也有少量新增产能,但整体竞争格局稳定,公司表示将强化战略性中间体原料的控制地位,成为全球一流的特殊化学品生产服务商。

   盈利预测与估值染料行业竞争加剧,公司具备一体化规模优势,地产业务逐步放量,我们维持2023年净利润预测33.13亿元。引入2024年净利润预测为34.54亿元。

   当前股价对应2023/2024年9.8倍/9.4倍市盈率。公司金融资产优质,主营业务具备成长性,我们维持目标价12.20元,对应2023、2024年12.0/11.5X市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有22.1％的上行空间。

   风险染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险。