川环科技(300547):汽车管路领先供应商,新能源配套价量齐升-深度点评

推荐逻辑:(1)公司是国内车用胶管行业领先供应商,成本管控优势明显,净利率常年高于竞争对手3-8pp。产品类别丰富,具备关键零部件自产能力,随着整车厂对全车管路系统"打包式"供应模式的应用,公司体现出较强的竞争优势。(2)新能源趋势下,汽车管路单车价值量提升,22-25年我国乘用车冷却系统管路市场规模CAGR为9.2％,其中新能源汽车市场CAGR为24.2％。公司客户结构转型顺利,新能源客户占比提升至40％,目前已与主要新能源主机厂建立良好合作关系。(3)公司产能稳步扩张,有效匹配客户需求增长,储能、数据中心、轨道交通、军品等新兴领域有望构建第二增长极。

   新能源汽车价量齐升,公司盈利优势明显:随着新能源汽车渗透率不断提高,单车价值量较燃油车大幅提升,公司凭借长期以来积累的自主研发、创新、快速响应等各方面能力,顺势切入发展新能源汽车主机厂的供货体系,国产替代加速。公司掌握核心炼胶配方工艺,成本控制能力强,盈利能力常年高于竞争对手,2021年公司毛利率25.2％,净利率13.5％,高于竞争对手3-8pp,优势明显,有望凭借成本及价格优势持续提升市占率。客户结构多元,新能源转型顺利:目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体,前五大客户营收占较低,2021年占比为33.8％,同比下降20.3pp,其中最大客户占比12.2％,同比下降7.2pp,客户结构呈多元化发展趋势,对单一客户的依赖度低。22H1新能源汽车配套产品产销同比增长100％,预计22H2新能源汽车配套产品将占公司主营的40％,较2021年8.3％实现快速提升,公司新能源客户转型顺利。

   产能持续扩张,新业务构建第二增长极:公司老厂区产值约8-10亿元,2022年开启新厂区建设,目前稳步推进中,预计到2024年底公司总产值将达35亿元,产能实现快速提升,积极匹配下游需求。公司积极拓展新领域,储能业务有望实现快速增长,并在轨道交通、数据中心、中石油、中石化、军品等领域实现了新突破,构建第二增长极。

   盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR为41.5％,给予公司2023年25倍PE,对应目标价22.8元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业不景气风险;市场竞争加剧风险。