招商港口(001872):港口网络资源稀缺,开源节流空间广阔-深度点评

招商港口分管招商局集团旗下港口业务,业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业,投资布局全球,已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力,公司预计于"一带一路"沿线持续扩张,在各投资项目的所在地深挖资源价值,并推广先进经验,逐步增厚利润。

   全球领先港口运营商,并表业务+投资收益双轮驱动业绩招商港口(招商局港口集团股份有限公司,001872.SZ)分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务,作业货种分集装箱、散杂货两类,业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业,投资范围以大中华区为核心,辐射全球。得益于广阔的港口投资范围,公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年,公司实现营收162.30亿元,同比增长6.19％;归母净利润33.37亿元,同比增长24.26％;投资收益73.78亿元,同比增长11.16％。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为10.21％、4.82％、16.89％。

   业务:港口网络拥抱全球,协同并进凸显价值公司经营以港口业务为核心,采用控股运营+参股投资的方式布局全球,形成高度协同的港口网络,并衍生保税物流、物业开发及投资业务,延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱,战略布局海外市场以奠基长期成长性,中国大陆以及港台地区市场持续贡献约70％的集装箱吞吐量、99％的散杂货吞吐量,以及约70％的港口业务营收、约90％的港口业务投资收益。分地区看,国内港口覆盖五大港口群,其中,控股港口以珠三角地区为核心,珠三角地区持续贡献约60％的营收以及约70％的毛利润;参股港口以长三角地区为核心,上港集团持续贡献超60％的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点,控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。

   开源节流,资源价值有望再迎突破公司港口网络布局广泛并高度协同,且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力,有望开源节流凸显资源价值。开源方面,公司具备推动国家"一带一路"倡议的背景,叠加雄厚的资金实力,持续扩张港口网络规模的实力确定,同时得益于"前港-中区-后城"模式经验,持续培育并绑定腹地资源,夯实长期竞争力;节流方面,公司管理经验优越,且数字化实力深厚,持续赋能旗下港口降本增效,奠基利润改善。

   盈利预测与估值招商港口的港口网络布局广阔,资产价值稀缺。得益于突出的整合能力,预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实,进一步凸显资产价值。预计公司2023-2025年实现营业收入169.03、179.35、191.68亿元,同比增长4.14％、6.11％、6.87％,实现归母净利润37.07、40.93、45.17亿元,同比增长11.08％、10.41％和10.37％,对应EPS为1.48、1.64、1.81元。现价对应PE为12.2倍、11.0倍、10.0倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示国际需求波动超预期;投资项目扩张不及预期;经营经验、智慧港口技术普及不及预期。