迈拓股份(301006):超声水表"隐形冠军",技术领先+产能释放受益行业渗透率提升-深度点评

超声水表"隐形冠军",2017-2020年营收CAGR超50％公司专注于超声表流体测量技术十六载,超声水表类产品为公司主要产品且占比不断提升,公司营收和归母净利润均快速增长2017-2020年公司营收CAGR为净利润CAGR为99％。2021年公司净利润受疫情影响有所下滑预计随着疫情影响减弱公司盈利能力将恢复。

   行业空间:预计超声水表2024年市场空间约13亿,行业三年复合增速35％。

   在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等产业政策的推动下,智能水表需求量不断上升,市场规模持续扩大,,2021年智能水表市场规模已达百亿。智能水表当前主要为智能机械表,超声水表的渗透率2019年不足处于渗透率初期,我们在中性假设下预计2024年行业空间约13亿,2022-2024年复合增速为35％。

   成长逻辑:政策推动+技术迭代+市占率提升,受益行业渗透率加速提升1)政策推动智能水表是水务系统智能化的必需品,在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下,我们预计2022-2024年智能水表的需求量分别为4100万台、4400万台、4700万台。

   2)技术迭代超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势,可以帮助下游水务公司提升管理水平,降低产销差,带来较大的经济效益,后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。根据我们测算,,2022-2024年超声水表的渗透率分别为4.5％、6％、8％。

   3)市占率提升超声水表渗透率有望加速提升,公司作为行业隐形冠军,技术优势显著,核心零部件自制率高,盈利能力及成本控制领先同行,具备很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产,伴随产能释放,公司有望乘行业东方,进一步提升市场占有率。根据我们测算,,2022-2024年公司市占率预计为48％、50％、52％。

   盈利预测与估值预计2022-2024年公司营收为4.0、5.5、7.5亿元,同比增长-3％、38％、归母净利润为1.5、2.1、2.7亿,同比增长9％、35％、31％,对应PE为21、16、12倍。公司深耕超声水表细分赛道,技术产能具备先发优势,受益行业渗透率和市场份额提升,公司业绩有望高速增长。公司2022-2024年三年归母净利润复合增速为24％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示智能水表需求提升不及预期超声水表渗透率提升不及预期公司募投项目产能释放不及预期