茂莱光学(688502):高端精密光学乃"国之重器",精密制造、镀膜工艺铸就核心壁垒-首次覆盖

国内领先的工业级精密光学供应商。茂莱光学成立于1999年,主营业务涵盖精密光学器件、光学镜头和光学系统,21年收入占比为57％、21％、20％。

   凭借垂直整合能力,为客户提供"光、机、电、算"一体化解决方案,广泛应用于生命科学、半导体、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR等领域。

   精密光学:具备较高技术壁垒,市场主要被海外厂商垄断。1)需求端:精密光学从消费级向工业级迈进。生命科学、半导体、AR/VR检测等下游领域的快速发展,对精密光学器件的工艺参数、技术性能、应用环境、作用效果等方面提出了更高要求。据弗若斯特沙利文,26年全球工业级精密光学市场规模有望增长至267.6亿元,22-26年CAGR为13.8％。2)供给端:高端工业级精密光学市场被海外厂商垄断。据弗若斯特沙利文,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡等国际企业占据该市场超70％份额。随着中美贸易摩擦,高端精密光学国产化需求迫切。国内公司在理论研究、技术创新、生产制造等方面已逐渐与全球领先企业缩小差距,加速实现国产替代。

   核心优势:国内工业级精密光学领先厂商,具备显著技术优势及客户资源。

   1)技术优势:精密光学对制造工艺要求苛刻,精度可达nm级别。公司已掌握抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等全流程的光学制造工艺,技术水平国内领先。公司是国内少数具备光刻机的照明、成像、测量系统内核心光学镜片制备能力厂商之一。2)客户资源:公司产品定制化属性强,与国内外头部优质客户保持粘性,与Camtek、KLA、上海微、ALIGN、谷歌母公司旗下自动驾驶平台Waymo、Microsoft、Facebook、IDEMIA、北京空间机电研究所(508所)等达成长期战略合作伙伴关系。

   盈利预测:公司下游涵盖光刻机/量测设备、生命科学、AR/VR等高壁垒、高成长领域,长期成长空间广阔且竞争格局较好。预计公司23-25年归母净利润分别为0.75/0.97/1.41亿元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:技术升级迭代不及预期;下游需求不及预期;汇率波动风险。