杰克股份(603337):周期下行影响营收,看好2024年需求共振带来高弹性

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营收55.02亿元,同比下降9.12％;实现归母净利润4.94亿元,同比增长5.84％;实现扣非归母净利润4.37亿元,同比增长0.18％;EPS为1.08元,同比增长2.86％;ROE(加权)为13.54％,同比下降1.60pct。

   事件点评:营收受国内需求下滑影响,海外营收占比大幅提高。2022年受到国内疫情影响,国内纺织服装行业开工率不足,工业缝纫机需求大幅下降。

   2022年我国工业缝纫机销量约为230万台,同比下降36.1％。2022年海外需求受到疫情放开、宽松的财政货币政策等刺激,我国全年工业缝纫机出口金额达17.59亿美元,同比增长14.17％。2022年杰克股份国外/国内营业收入分别为33.44亿元/21.54亿元,同比变化为28.87％/-37.66％,海外收入增速高于行业平均增速,表明公司海外市占率出现一定提升。2022年公司国外/国内收入,营业收入占比分别为60.78％/39.14％。

   毛利率改善提高盈利能力。2022年公司销售毛利率为26.74％,同比提升2.01pct,分产品类型来看,工业缝纫机/裁床及铺布机/衬衫及牛仔设备毛利率分别为24.83％/40.08％/35.16％,同比分别提升1.83pct/1.25pct/1.58％。分地区看,公司国外/国内业务毛利率分别为29.22％/22.77％,分别变动3.58％/-1.23％。公司毛利率提升有两方面原因:一是公司海外订单以美元定价,受到人民币贬值影响,海外订单毛利率提升较多。二是公司改变过去以提高市占率为主要目标的销售策略,对产品进行了一定程度的提价。

   存货水平大幅度降低,经营现金流改善明显。2022年,公司存货规模为13.02亿元,同比下降41.07％,其中原材料/在产品/库存商品分别为2.83亿元/1.27亿元/8.57亿元,分别下降29.52％/20.65％/46.83％。

   2022年末公司经营性现金流净值为8.84亿元,同比增加10.82亿元,主要系公司减少了购买商品、接受劳务支付的现金。截至2022/12/31公司货币资金余额为19.02亿元,财务基本面良好。我们认为行业基本面目前没有出现显著改善,公司降低存货、提高现金水平是为了应对周期底部带来的冲击。

   行业有望在2024年迎来需求共振,看好公司业绩弹性。受到俄乌战争、美联储加息等影响,海外需求自2022年8月进入下降区间。2023年1-2月,我国工业缝纫机出口金额为2.05亿美元,同比下降29.22％,海外目前仍处于向下探底阶段,我们认为海外需求未来会随着美联储加息结束有望进入复苏。从历史经验来看,国内工业缝纫机周期一般为4年左右,下行周期为2-3年,但受到疫情影响,市场加速出清,2022年销量逼近2020上一轮周期低点水平。根据中国缝制机械协会判断,2023年行业补库和用户需求的空间将会逐步打开,预计内销在上半年总体仍较低迷,下半年随着消费投资信心的修复,内销有望企稳并呈现阶段性小幅反弹。据此我们判断,本轮行业下行周期持续时长约为1.5年左右。综上,我们认为,缝纫机械行业有望在2024年进入国内/国外的需求复苏共振阶段,杰克作为行业龙头业绩有较大弹性。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.74/7.19/8.61亿元,EPS分别为1.18/1.48/1.77元,当前股价对应P/E分别为17/13/11倍。

   我们认为公司估值仍有一定上升空间,维持其"买入"评级。

   风险提示:行业需求复苏不及预期;信用减值风险;美联储加息程度超预期。