英威腾(002334):23Q1盈利同比高增,新能源业务加速成长-2022年业绩快报及2023年一季度业绩预告点评

事项:公司4月12日发布2022年度业绩快报及2023年一季度业绩预告。对此,我们点评如下:

   预计2022Q4实现扣非归母净利润0.92亿元,同比+1,168％,环比+21.8％,符合预期。根据业绩快报,2022年公司实现营收41.0亿元(未经审计,下同),同比+36.2％,归母净利润2.75亿元,同比+50.8％,扣非归母净利润2.55亿元,同比+90.6％;据此我们推算2022年Q4公司实现营收12.0亿元,同比+36.6％,环比+6.7％,归母净利润1.13亿元,同比+496％,环比+34.4％,扣非归母净利润0.92亿元,同比+1,168％,环比+21.8％,符合市场预期。

   预告2023Q1扣非归母净利润0.65-0.85亿元,盈利同比大幅改善。根据业绩预告,公司预计2023年Q1实现归母净利润0.85-1.05亿元,同比+2,678％～3,331％,环比-24.8％至-7.06％,扣非归母净利润0.65-0.85亿元,同比+129,900％～169,900％,环比-29.6％至-7.91％。据公司业绩预增公告,公司2023年一季度业绩同比大幅改善,主要系公司积极拓展营销渠道,持续优化内部管理,各业务板块收入稳定增长,同时在规模效应体现、材料价格下降等积极影响下公司毛利率同比有所增长。

   基石稳固,第二成长曲线显著加速。1)战略层,公司基于同源技术拓展多领域业务,2022年完成战略变革与组织优化,近年海外市场营收占比25％以上;2)工业自动化变频器是核心产品,占总营收50％以上,2021年公司低压变频器市占率5％,位列国产品牌第二,同步横向布局提升综合服务能力;3)网络能源业务重点发展UPS,2020年模块化UPS市占率4.8％,居国产品牌第三,引入精密空调业务构建智能供电+控温,开发一体化数据中心,提升盈利能力;4)公司新能源汽车电控2021年商用车市场份额第一,产能持续扩张,发掘重卡等新客户,拓展乘用车市场并批量获单,发力多合一驱动总成产品,单体价值量更高,助力营收提升;5)卡位分布式光伏和户储赛道,光伏逆变器和储能PCS产品得到市场认可,基于降本和海外市场推广有望实现业绩高增。

   风险因素:商用车电动化进程不及预期;上游原材料涨价风险;海外局势与政策超预期变化风险;公司产品市占率提升不及预期;公司市场拓展进度不及预期;产能释放不及预期。

   投资建议:公司持续优化内部管理,开拓市场空间,在工控业务基础上构建了新能源业务的第二增长曲线,维持公司2022/23/24年归母净利润预测分别为2.89/4.29/5.26亿元,对应EPS预测分别为0.37/0.55/0.67元,现价对应2022/23/24年PE分别为33/22/18倍。公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域,低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展,构筑基本盘,新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度,构建第二成长曲线。公司技术优势明显,降本与市场开拓并行,预计将迎来快速发展。基于分部估值法,参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能等企业估值情况,2023年平均约23xPE(基于Wind一致预期),给予公司2023年工控业务23xPE估值;参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等企业估值情况,2023年平均约1xPS(基于Wind一致预期),给予公司2023年新能源业务1xPS估值,维持公司目标市值114亿元,对应目标价15元/股,维持"买入"评级。