同益中(688722):23Q1业绩超预期,归母净利润同增76.3％

事件:同益中发布2023年一季报。公司23Q1实现营业收入2.39亿元,同比+106.7％,环比+51.1％;实现归母净利润5387.07万元,同比+76.3％,环比+45.1％,扣非后归母净利润5339.85万元,同比+103.2％,环比+46.8％。

   行业景气度延续,产能持续加码提高订单承接能力。对比去年同期,增量来自于:1)去年5月投产的盈利能力更高的复合材料;2)公司2022年11月收购盐城优和博70％股权,23Q1优和博一期1000吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。目前公司设计产能纤维4320吨、复材800吨,处于行业领先地位。23Q1军需持续旺盛,订单增加,叠加年后恢复生产和发货,收入持续增长。

   规模效应提升,产能扩张推进。公司23Q1毛利率33.88％,同比-4.3pcts,环比-5.2pcts;净利率22.2％,同比-4.67pcts,环比-1.32pcts。公司军品及传统产品盈利稳健,新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率,在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。23Q1公司期间费用率7.17％,同比-2.67pcts,环比-5.13pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.88％/3.11％/-0.78％/2.97％,同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。现金流和周转方面,23Q1公司经营现金流净额122.6万元,同比-98.04％,主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长119.32％;存货周转率1.02(22Q1为0.64,22Q4为1.23)。公司持续推进新产能建设,23Q1期末在建工程为4186.66万元(2022年末为2104.52万元)。

   盈利预测:行业供不应求态势延续,国际地缘冲突持续,全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升;生产成本和产品价格的下降,进一步刺激在民用新领域的持续扩张。公司处于国内技术前沿,具备稀缺的UHMWPE纤维全产业链布局及20余年先发积淀,军品持续提升强度和稳定性,民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。2023年是投产大年:募投项目2240吨纤维、2000吨无纬布以及优和博2000吨纤维陆续投产。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0亿元,对应PE为18/13/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。