莱特光电(688150):OLED呈现长期成长性,新客户+新产品助力增长-2022年年报点评

2022年全年归母净利润同比下降2.28％?公司2022年实现营收2.80亿元,同比-17.84％;实现归母净利润1.05亿元,同比-2.28％;扣非归母净利0.74亿元,同比-21.53％?受消费电子市场需求乏力、智能手机出货量下滑的影响,公司客户需求不及预期,同时RedPrime材料老产品降价,导致公司经营业绩同比有所下降。从毛利率上看,公司全年整体销售毛利率为58.99％,较上年同期下降5.63pcts,其中OLED终端材料毛利率71.97％,较上年下降7.82pcts;OLED中间体毛利率23.86％,较上年下降0.02pct;其他中间体毛利率-57.42％,较上年下降87.05pcts。公司2022年Q4实现单季营收0.57亿元,同比-52.26％,环比-20.30％;单季实现归母净利润0.15亿元,同比-68.95％,环比-56.82％。

   2022年全年费用率有所上升,现金及现金等价物净增加1.47亿元?从费用端看,公司2022年研发费用0.36亿元,2022年新增154件发明专利申请,获得83件发明专利授权,自有专利覆盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED核心功能层材料。公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为4.01％/16.65％/12.76％/-3.17％,较上年+1.73/+3.33/+1.87/-4.09pcts?公司四费费用率合计30.25％,较上年上升2.84pcts。其中销售费用的增加主因新产品送样增加;管理费用的增加主因薪酬增加。从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为1.80亿元,2022年度现金及现金等价物净增加额为1.47亿元。

   OLED屏展现长期成长性,下游需求增长无虞。(1)手机方面:OLED屏幕从高端智能手机向全系列智能手机渗透。根据TrendForce数据,预计2023年OLED面板在智能手机市场的渗透率将达50.8％,2026年超过60％。(2)电视方面:电视OLED市场规模以及渗透率有望持续上升。根据Omdia数据,2023年全球电视OLED面板出货量将达到852万片,2027年出货量将达到1447万片。根据群智咨询预测,OLEDTV面板渗透率2023年将达4.1％。(3)智能穿戴、IT、车载等市场方面:在智能穿戴领域,AMOLED以其轻薄、续航能力强的优势应用在智能手表等设备之中;在VR设备领域,AMOLED以其快速响应速度在VR眼罩等显示设备中备受青睐;在IT产品领域,笔记本与平板电脑等设备中OLED市场规模以及渗透率预计将逐步提升;车载显示领域,也是面板厂商布局的重点。公司OLED终端材料是OLED屏幕核心材料,从下游需求端看,几大应用领域仍处于渗透率快速提升阶段,有望保持长期成长性。

   产业链一体化打通,持续拓展客户开发新品。公司经过多年的研发及产业化经验的积累,形成从材料结构设计、材料制备、高纯度升华、器件制备到器件测试的完整产业链,形成了"OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料"的一体化生产能力。一方面,公司通过自主供应高品质的OLED中间体,保障终端材料的稳定供应;另一方面,公司通过全产业链持续进行工艺优化,有效降低生产成本,保持较好的毛利率水平。从客户端看,公司客户覆盖国内主流OLED面板厂商,包括京东方、华星光电、和辉光电、天马、信利等。从产品端看,公司自主研发生产的RedPrime材料持续升级迭代,稳定量产供应并获得国家工信部认定制造业"单项冠军"产品;新产品RedHost、GreenHost、GreenPrime及BluePrime材料在客户端验证测试,其中GreenHost材料完成客户端的量产导入,现处于产量爬坡阶段。公司坚实推进业务,有望保持国内领先地位。

   风险因素:下游需求波动;市场竞争加剧;产品价格波动;新品导入进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司老产品价格下降的影响及下游需求复苏节奏不及预期,我们下调公司2023-2024年EPS预测为0.50/0.73元(原预测为1.01/1.36元),新增2025年EPS预测为1.06元。我们认为,公司作为中国OLED终端材料的领军企业,受益于OLED显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升,有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩增长。参考公司历史估值(25/50/75分位PE分别为71/81/89倍),我们认为2023年71倍PE是公司的合理估值,对应目标价36元,维持"买入"评级。