环旭电子(601231):2022年归母净利润同比增长65％,汽车电子营收同比增长72％

2022年营收同比增长23.9％,归母净利润同比增长64.7％。公司22年营收685.16亿元(YoY+23.9％),归母净利润30.60亿元(YoY+64.7％);其中4Q22营收189.86亿元(YoY+1.1％),归母净利润8.89亿元(YoY+20.9％)。22年公司业绩高增长得益于:1)在终端需求疲软背景下,苹果客户出货相对坚挺,同时公司SiP模组供应份额提升;2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长;3)产能利用率提升带动22年毛利率同比提升0.88pct至10.49％,同时2Q22、3Q22美元强势带来汇兑收益1.36亿元,并带动22年期间费用率同比下降0.47pct至5.54％,其中财务费用率同比下降0.34pct至0.03％。

   SiP业务供应份额稳定,22年维持稳健增长。22年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY+21.7％),毛利率9.04％(YoY+2.33pct);消费电子业务营收218.98亿元(YoY+18.3％),毛利率8.85％(YoY-0.18pct)。根据IDC,22年苹果iPhone出货量同比下降4％,AirPods出货量同比下降12％,AppleWatch出货量同比增长13％,在SiP份额维持较高水平支撑下,公司SiP业务实现稳健增长。

   22年汽车电子营收同比增长72％,Power产品持续放量。22年公司汽车电子业务营收45.52亿元(YoY+72.2％),毛利率8.44％(YoY+0.95pct),增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(PowerModule)产品。22年Power产品约占公司汽车电子营收的20％,预计25年占比将超过50％。考虑到Power产品盈利性相对更高,Power产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。

   AI推动服务器升级换代,利好公司云端及存储业务。22年公司云端及存储业务营收69.89亿元(YoY+41.1％),毛利率15.30％(YoY+0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等,其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域,交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI服务资源重要性日益突显,公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。

   投资建议:我们看好:1)公司SiP模组行业龙头地位巩固,同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长;2)全球算力需求快速增长,人工智能推动服务器更新换代,公司云端及存储类业务受益;3)汽车电子业务Power产品营收快速增长,成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25年营收同比增长12.8％/13.5％/13.4％至772.72/877.04/994.37亿元,归母净利润同比增长8.7％/19.6％/18.2％至33.25/39.77/47.02亿元,对应23/24/25年PE分别为11.9/9.9/8.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。