思维列控(603508):国内机车LKJ列控龙头,业绩重回增长趋势

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收10.7亿元(+0.3％),归母净利润实现3.5亿元(-10.1％)。其中2022年Q4单季度实现营收4.5亿元(同比+23.0％,环比+118.2％),实现归母净利润1.5亿元(同比+23.3％,环比+114.1％)。公司业绩重回增长趋势,Q4单季度高速增长超预期。

   LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长,高铁业务短期承压明显。2022年,LKJ列控业务实现营收5.8亿元,同比增长34.8％,毛利率57.5％,同比下降4.1pp,收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加,毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化;机车安防业务实现营收2.0亿元,同比增长33.1％,毛利率66.2％,同比提升9.3pp,盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期,LSP新产品进入加速推广期,其中2022年LSP新签合同近2亿元,实现收入约1.3亿元;高铁运维监测业务收入2.51亿元,同比减少43.8％,主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑,铁路系统设备采购减少。

   产品结构变化,综合毛利率微降;研发投入增加,净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6％,同比下降0.4pp,净利率34.0％,同比下降3.1pp,毛利率下降主要系占比高的LKJ列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5％。2022年公司期间费用率为24.6％,同比增加5.2pp,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6％、9.3％、13.3％、-3.6％,同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp;主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。

   公司系LKJ列控龙头,核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻,2023-2025年动车组和机车年均招标有望在300组/500台以上;列控设备更新周期6-8年,2020年已进入更换期,受疫情影响进程放缓,2023年存量更新需求加速释放,预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120亿元。公司列控系统市占率第一,2022年市占率超50％,业务占比为54.5％;公司第四代LKJ-15S列控系统进入批量推广期,2022年收入约0.6亿元,随着2023年列车设备采购加速,核心LKJ列控业务具备高弹性。

   轨交行业基本面改善趋势明确,公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。

   前期疫情影响铁路投资放缓,新增及更新需求受压,2022年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证,2023年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS系统、EOAs系统唯一供应商,具备先发优势;机车安防产品6A显示终端(市占率30-35％)、CMD系统(市占率30-35％)和LSP系统(市占率超50％)市占率高;机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限,随着产品更新或升级需求加速释放,有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸,打造业绩新增长点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4亿元,对应EPS分别为1.21、1.47、1.68元,对应当前股价PE分别为14、12、10倍,未来三年归母净利润复合增长率23％。给予公司2023年20X目标PE,六个月目标价24.20元;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:基建投资大幅下滑、行业政策变化风险,新产品推广不力风险。