晶丰明源(688368):业绩趋势向好,服务器DCDC迎接星辰大海-2022年年报点评

事件:4月8日,晶丰明源发布2022年年报,公司全年实现营收10.79亿元,同比下降5312％％;归母净利2.06亿元,同比下降130.39％130.39％;扣非归母净利3.07亿元,同比下降153.06。

   Q4库存水位回归良性后续毛利率有望重回常态化。22年Q4公司实现营收2.73亿元,YoY42.89％QoQ+26.85归母净利511.35万元,YoY104.92％QoQ96.32。Q3为公司22年业绩的至暗时刻,Q4整体需求有所回温,且经过行业前期激进去库存后供需状况明显改善,公司作为行业龙头,毛利率也得以回升,Q4毛利率达622％,环比增长5.55pct。从账上库存看,公司22年底存货降至2.53亿元,环比三季度进一步下降0.95亿元,已回归良性状态。展望后期,随着公司产品价格好转,上游晶圆成本下行,毛利率有望回归常态化水平。

   ACDC品类持续突破,拓展DC/DC迈向服务器星辰大海。DC/DC方面,公司22年营收508.47万元,实现"零突破。目前公司已覆盖4相16相系列产品10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产12A的POL芯片也已经进入市场推广阶段且公司50A、70A、90ADrMOS也已处于产品研发阶段并开始自研低压BCD工艺平台。AC/DC方面外置电源产品总共有14款产品推向市场推出IGBT结构复合功率管20W快充与磁耦65w快充产品,为国内首批量产并研发第五代高压BCD700V工艺平台降低成本;内置电源小家电产品基本完成品类扩展研发覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大,并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。

   收购凌鸥创芯,布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在MCU领域的发展前景,拟对其进行收购,有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性,能够联合研发IPM等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域MCU设计经验已在国内知名大家电客户中有明确进展未来将与公司共同开发大家电领域产品方案且凌鸥也在进军车规级市场,2022年7月凌鸥车规级产品取得AECQ100Grade1认证证书,多款产品已完成了可靠性考核,车规级产品已经量产出货。并购完成后,大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。

   投资建议:我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为024183347亿元,对应现价PE分别为4185629倍,我们看好公司产品高端化跃迁快充家电ACDC产品持续升级,DCDC研发稳步推进。维持"推荐"评级。

   风险提示:技术研发不及预期的风险行业景气度变化的风险;DC/DC营收增长不及预期的风险