山河药辅(300452):进口替代加速,业绩增长强劲

事件描述

   公司发布2022年年报,全年公司实现营业收入70,453万元,同比增长14.24％,实现归母净利润13,071万元,同比增长46.45％,实现扣非归母净利润11,966万元,同比增长50.79％。研发费用率4.89％,同比增加0.54个百分点。实现EPS0.56元,全年业绩增长强劲。

   公司同时预告2023年一季度业绩,预计归母净利润为4741万元～5141万元,同比增长40.11％～51.93％;扣非归母净利润4372万元～4772万元,同比增长46.01％～59.37％。一季度延续强劲增长态势。

   事件点评

   单季度利润增速加快,净利率提升4.71个百分点。分季度业绩看,前1～4季度公司收入分别为19140.4万元(+11.0％)、16857.1万元(+26.7％)、16521.5万元(+17.4％)、17933.50万元(+5.20％),归母净利润分别为3383.9万元(+8.8％)、3232.0万元(+45.9％)、2846.9万元(+47.7％)、3608.11万元(+115.90％)。单季度利润增速加快,其中第四季度利润增速高,与抗疫药物相关辅料出货大幅增加、去年同期计提资产减值损失导致低基数、今年政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关。2022年,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.3％、4.03％、4.89％,比上年同期分别-0.15pp、-1.02pp和+0.54pp。销售毛利率29.77％,比上年同期增加0.88pp,销售净利率18.58％,同比增加4.71个百分点。控股子公司曲阜天利2022年业绩扭亏,净利润47.09万元。

   注射级辅料产生突破,新产能二季度试生产。2022年公司新增龙胆酸(供注射用)、微晶纤维素丸芯、乳糖粉状纤维素共处理物3个新产品的CDE登记,其中龙胆酸(供注射用)为公司第一款注射级辅料产品,实现了注射级辅料领域新突破。目前公司已有39种产品获得登记号,其中23个产品已激活(A);共有14个产品获得美国DMF归档号,新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟EXCIPACT认证,使欧盟EXCIPACT认证品种达到10个。位于淮南的"新型药用辅料生产基地一期项目"建设持续推进,建成后将增加9000吨高端辅料产能供应,预计2023年二季度投入试生产。"合肥研发中心及生产基地项目"已取得合肥市高新区政府备案,等待土地指标的下发。

   进口替代加速,国内头部制剂客户订单增长,海外销售快速增长。国内药辅需求保持高速增长,在带量采购和保持供应链稳定的背景下,国产产品质量的提升及成本的优势,使国内药辅领域进口替代趋势明显。2021年公司实现进口品种替代的客户25家,进口替代的销售额占销售额增长的20％以上。22年上半年进口替代销售额超过1500万,占上半年销售增加额的1/3左右,全年该比例提升至40％左右。国内头部制剂客户订单增长,大客户订单循环快,对高品质辅料的需求量大,有助于提升高品质辅料的销售占比,改善公司产品销售结构,去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近2/3。

   此外,随着海运逐渐畅通,欧洲客户订单增加,海外全年实现销售9464.48万元,同比增长48.96％,毛利率26.27％,提升6.43个百分点。

   公司产品销售结构变化明显,高品质MCC销售紧俏。2022年纤维素系列销售额3.29亿元,同比提升15.30％,销售占比46.65％,同比增加0.43个百分点,毛利率35.03％,同比略有下降。其中,喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性,目前供不应求,公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产,纤维素系列品种的供货周期有望缩短。

   投资建议

   预计公司2023-2025年EPS分别为0.67、0.81、0.98元,对应PE分别为27.0、22.2、18.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展,维持"买入-B"评级。

   风险提示

   风险因素包括但不限于:安全生产的风险,新产能利用情况不及预期的风险,产品质量的风险,汇率波动的风险,原材料价格上涨,曲阜天利整合不及预期的风险等。