正海生物(300653):种植复苏趋势向好,活性骨上市在即,2023业绩可期-公司深度报告

成本管理卓有成效,盈利能力稳步提升。2022年前三季度期间费率32.69％(-4.87pcts),其中销售费率下降至26.25％(-4.96pcts)是主要原因;公司整体毛利率稳中略降,前三季度毛利率88.73％(-1.35pcts),但净利率呈持续走高态势,前三季度净利率45.52％(+3.52pcts),成本管理效果显著,助力公司利润率提升。

   市场竞争力充足,产品组合攻守兼备。1)脑膜国产替代率高,产品生产工艺成熟。公司脑膜产品属于异种来源材料,可缝合可贴附可降解,组织相容性优秀,同时具有独特的疏密结构,更有利于诱导组织生长,目前在市场中具有高市占率,未来维稳市占率可期;2)活性生物骨拿生产证在即,产品在传统骨修复材料领域具有较强竞争力,看好产品上市后商业化放量表现。①目前人工骨修复材料渗透率较低,根据南方所,2018年其市占率仅33％左右,而美国2017年人工骨修复材料占比已达54％,我们认为,中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望进一步提升;②奥精医疗在2018年市占率仅为13％,目前中外企业并存、较为分散的行业竞争格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。我们认为,仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合有望对传统骨修复材料市场竞争格局形成强烈冲击,公司产品未来放量可期。

   种植体集采有望极大促进种植渗透率提高,看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量表现。种植耗材集采+医疗服务价格下调压低种植业务终端价格,预计Q2集采政策完全落地后种植需求有望在短时间内得到大量释放,公司产品口腔修复膜做为复杂种植项目常用耗材,有望同步实现较大增量。

   盈利预测:公司基本面稳健,成本管理效果显著,已上市及在研产品管线丰富,种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量,新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.82/2.56/3.43亿元,EPS为1.01/1.42/1.90元,当前市值对应PE分别44倍/31倍/23倍,给予"增持"评级。

   风险提示:集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险