三峰环境(601827):成长稳健、自由现金流转正,海外布局正提速

剔除补贴影响2022年业绩同比增长19％,固废龙头成长依旧强劲。

   公司发布2022年年报,全年实现营业收入60.23亿元(同比+2.5％),归母净利润11.39亿元(同比-8.0％),业绩下滑主要系2021年公司一次性确认国补收入3.81亿元,剔除后归母净利润同比增长18.9％。从单季度来看,2022Q4公司已重回高增长,收入及归母净利润同比增速分别达25.7％和95.8％,内生增长、外延并购及海外布局下成长可期。

   在手产能逐步投产加速现金流扭转、自由现金实现转正,经营效率依旧行业领先。截止2022年底,公司在运产能3.76万吨/日、参股产能1.31万吨/日,在建及筹建产能0.89万吨/日,仍有扩展空间。并且伴随产能增长及资本开支收缩,公司造血优势已体现,2022年经营性现金净流入达19.49亿元;每股FCFF和FCFE达0.23、0.53元/股,三年首次转正。此外从经营角度来看,公司控股项目入场吨发电量达422吨/日(不含供热项目),12.4％的厂用电率继续保持业内领先水平。

   海外布局加速,设备优势奠定长期扩展基石。公司依托二十余年焚烧炉研发及产品优势,加速布局海外市场。2022年公司成功签署印度艾哈、斋普尔等地设备供货合同8项,涉及焚烧线产品14条,处理能力合计9750吨/日。截至2022年底,公司技术及设备已应用国内外239个焚烧项目、393条焚烧线,覆盖垃圾产能超21万吨/日。

   盈利预测与投资建议:装备优势显著,产业链拓展、出海加速有望提升增速预期,维持"买入"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.12、15.20和17.55亿元,对应最新PE分别为9.32、8.05和6.97倍,在建、筹建产能加速释放,给予公司2023年15倍PE估值,对应11.73元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。项目建设低预期;海外扩张不及预期;国补回款低预期等。