安迪苏(600299):需求疲软成本上行22年业绩承压下滑,特种产品持续发力-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报,2022年公司实现营收145.3亿元,同比+12.9％;

   实现归母净利润12.5亿元,同比-15.3％。其中,Q4单季度公司实现营收37.3亿元,同比+5.8％,环比+10.9％;实现归母净利润1.03亿元,同比-53.4％,环比-76.3％。

   点评:需求疲软成本上行,22年业绩承压下滑:22年公司功能性产品营业收入103.4亿元,同比+14％,特种产品营业收入33.2亿元,同比+5％。需求疲软致公司主营产品销量下滑,但公司对蛋氨酸和特种产品继续开展积极主动的价格管理,主营产品售价有所上涨。22年销量因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为-1.1亿,-2.0亿,价格因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为+14.6亿,+3.6亿。22年公司主要原材料丙烯95％、甲醇、硫磺价格分别同比+16％、+8％、+54％。受原材料成本上涨的影响,公司主营产品毛利率下滑,功能性产品与特种产品22年毛利率分别为23％,47％,同比-7pct,-2pct。受需求疲软和原材料成本上涨影响,公司主营产品毛利下滑,致公司22年业绩承压下滑。

   南京二期顺利爬坡,蛋氨酸产能稳步扩张:蛋氨酸方面,公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合,优化全球生产布局,积极为未来发展储备动力。南京二期项目自22年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡,目前南京生产平台的总产能已扩大至年产35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势,公司的成本竞争优势将持续强化,公司业绩届时有望进一步增厚。

   特种产品持续增长,第二业务支柱打开成长空间:特种产品是公司的第二业务支柱,22年公司特种产品业务收入增长率为5％,毛利率47％,同比-2pct。所有动物品类产品销售均取得稳定增长,产品组合持续优化。特种产品所提供的高附加值备受客户认可,销售收入持续增长。尤其是反刍动物产品增长强劲,四季度更是创下单季销售记录。公司在欧洲和中国的特种产品产能扩充及优化项目持续推进,不断优化生产布局。公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进全球首个斐康?创新蛋白产品规模化生产单元项目,目前该项目建设于22年年底前完成。

   同时公司正积极开发特种产品业务加速第二业务支柱的发展,Nor-Feed收购交易已于23年2月底完成,新产品系列带来的协同效益将逐渐展现。

   盈利预测、估值与评级:考虑到需求疲软公司盈利下滑,因此我们下调公司2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.81(下调13％)/16.86(下调12％)/18.85亿元,折合EPS分别为0.55/0.63/0.70元,公司蛋氨酸产能扩张稳步推进,特种产品逆势增长,双支柱助力公司发展,因此维持"买入"评级。

   风险提示:养殖业下游需求变弱;项目投产进度不达预期;原材料价格波动。