有友食品(603697):渠道发力+成本回落,23年弹性可期

事件:2022年公司实现营收10.24亿元,同比-16.01％;实现归母净利1.54亿元,同比-30.13％。22Q4实现营收2.86亿元,同比-2.02％;实现归母净利0.50亿元,同比+30.00％。

   提价顺利传导,华东地区占比提升:1)分产品来看,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他分别实现营收7.82/0.78/0.49/0.26/0.17/0.68亿元,同比-19％/-14％/+15％/+4％/+2％/+19％。拆分量价来看,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他销量同比-28％/-23％/+3％/-9％/-18％/-2％,均价同比+14％/11％/11％/15％/24％/22％,主要系22年提价传导较为顺畅。2)分地区来看,西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北分别实现营收5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.70/0.15亿元,同比-17％/-4％/-18％/-20％/-34％/-6％/-24％,经销商数量分别净减少57/41/21/34/14/13/9个,华东占比从21年的22.41％提升至22年的25.18％,公司在华东地区的发力逐步显现效果。

   利润受成本拖累,费用端加强控制:22年/22Q4毛利率分别为31.2％/34.3％,同比-0.7/+7.8pct,2022年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他的毛利率分别同比-1.68/-2.73/+3.59/+5.52/+10.15/-1.71pct,毛利率承压主要来自原材料压力,部分品类毛利率有提升预计系提价效应(22年初、Q4均有提价)。费用端:22年/22Q4销售费用同比+0.1/-3.3pct,管理费用同比-0.5/-3.6pct,22年公司通过精益管理提效,比如优化订单模式、降低周转天数,加强成本费用管控等等,有效地降低了成本上涨带来的不利影响。22年/22Q4公司净利率分别为15.0％/17.4％,同比-3.0/+4.3pct,22Q4收入表现逐步好转对利润端的规模效应也有正向带动。

   渠道端转变明显,有望在23年贡献增量:22年外部经营环境压力较大,导致公司营收、利润均有承压。但公司自身在渠道上积极谋求转变,22年新增上海有友、杭州有友两家设全资子公司,设立上海有友旨在加强华东地区的拓展,目前自购了办公场所、增加了人员数量,23年随着外部环境改善会进一步强化华东的开拓,且会在上海地区尝试发力新零售渠道(叮咚、美团等)。

   公司将电商部门从重庆迁移到杭州,方便吸纳电商人才,逐步开始尝试抖音直播、小红书等。

   投资建议:23年考虑到外部环境的修复、公司自身对渠道有更积极的动作,以及鸡爪原材料价格有望回落,我们预计公司2023-2025年实现营业收入12.9/15.5/17.9亿元,归母净利润2.48/3.15/3.68亿元。对应PE分别为18/14/12倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新零售渠道开拓不及预期;华东地区开拓不计预期;鸡爪成本回落不及预期。