东方电气(600875):业绩符合预期,新签订单大幅增长未来可期

事件:公司公布2022年年度报告。公司2022年全年实现营业总收入553.5亿元,同比增长15.76％,实现归母净利润28.55亿元,接近此前业绩预告(27.5—29.8亿元)中位值,同比增长24.71％。扣非归母净利润23.82亿元,同比增长35.09％。业绩符合预期。

   投资要点:毛利率略有下降但费用率表现优异。公司全年平均毛利率16.5％同比减少0.8pct继续保持下降趋势,与往年主要由低毛利率的风电高速增长带来的不同,本次公司毛利率下降主要与燃机毛利率异常有关。但与此同时公司费用率继续保持优异表现,2022年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.37/-0.20/-0.30/-0.26pct,均有所下降,总期间费用率12.24％(同比-1.13pct)。此外公司全年经营现金流净额84.1亿元大幅转正,公司信用减值损失转回约2.77亿,这也是公司毛利率下降但归母净利润增速仍高于营收增速的重要原因之一。分板块收入来看,增长突出的板块有:(1)工程及服务板块收入105.4亿元(同比+35.9％)增速最快,其中工程总承包30.28亿(同比+84.8％);(2)新兴成长产业收入109.77亿元(同比+34.3％)首破百亿,表现也同样出色。(3)清洁高效能源装备板块收入146.85亿元(同比+14.8％),其中煤电107.97亿元(同比+22.4％)贡献最主要增量,核电20.57亿(同比-7.7％),燃机18.31亿(同比+5.6％)。同比下降的板块:可再生能源装备收入149.14亿元同比下降1.5％,其中风电收入121.93亿元同比下降3.4％,与海风抢装结束以及延迟发货有关(风电库存同比+327.5％)。

   新签合同额再创新高,清洁高效能源装备新签订单大幅增长。根据公司公告计算可得,公司2022年新签合同额656亿元,同比增长16.3％,再创新高,公司新签合同额自2017年以来连续5年保持增长。与过去4年主要增长来自可再生能源不同,2022年公司清洁高效能源装备(煤电、气电、核电)新签合同额217亿元,同比增长49％,创2016年以来新高。受缺电影响,2022年煤电、气电核准装机显著恢复,加上近两年核电重启核准,三大方向同时受益。未来几年传统电源行业复苏已成定局,公司也将充分受益于此。

   煤电、核电、水电毛利率提升,风电毛利率继续走低。与2021年相比,公司2022年煤电毛利率22.6％(同比+1.5pct),核电毛利率32.7％(同比+6.7pct),判断与行业复苏供需关系改善有关,水电毛利率21.5％(同比+2.9pct)判断与订单交付结构有关。而风电毛利率11.9％(同比-1.6pct)则继续走低。此外燃机毛利率-0.5％(-19.7pct)判断为异常年份(往年约16％～24％之间)。我们预计后续随着传统电源行业景气度复苏,煤电、气电、水电、核电毛利率有望继续上行。

   盈利预测与评级:公司是传统电源龙头企业,长期来看受益于新能源转型。公司在光热、压缩空气储能、调相机、氢能等新兴领域同样具备极强实力。在新能源转型趋势下,上述方向也将迎来发展机遇,与传统观念不同,我们认为公司长期受益于新能源转型而非受损,业绩具备保持长期增长潜力。我们上调2023—2024年盈利预测(上调前分别为37.1亿、50.5亿),并新增2025年盈利预测。预计2023—2025年归母净利润分别为38.6、53.1、61.4亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,继续维持"买入"评级。

   风险提示:火电投资不及预期,抽水蓄能核准开工不及预期