玉龙股份(601028):在产金矿贡献利润新增量,黄金与新能源双轮驱动-深度研究

进军矿业开发,迈入发展新阶段变更国企控股,整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控股股东。依托集团资源进军矿业开发,以黄金矿业新能源的新材料相关矿产双轮驱动"":公司上市之初主营传统钢铁业务,后被并购后进军新能源领域,在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产,转型大宗商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确,公司开始进军矿业开发,以黄金矿业新能源的新材料相关矿产双轮驱动。

   主营大宗商品贸易,未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有下降,期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业,毛利率持续走高。

   费用率控制得当,公司盈利能力增强。

   国资入股开启新篇章,贸易转型矿业大有可为收购在产矿山帕金戈金矿,迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈,作为在产矿山可以为公司贡献利润,矿业转型不仅是星辰大海,更是脚踏实地。帕金戈项目资源丰富,黄金资源量约为160万盎司。公司已派驻专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划,帕金戈平稳运营未来可期。根据排产表,2325年分别可产金3.15/3.35/3.37吨净利润2325年预测分别为4161/4064/4647万澳元,根据业绩承诺帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。

   黄金与新能源新材料双轮驱动,钒、石墨、锂均有布局。

   内部资源方面,控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源,矿区面积广阔,资源勘探潜力巨大。资金方面,公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正向现金流,资产负债率较低,间接融资空间较大。①锂电负极打开石墨需求空间,公司出资500万澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项目为世界级石墨矿,可采储量高达2490万吨。②钒电池产业化应用稳步推进,或将带动需求高增,公司出资1.31亿元并购陕西山金67％股权取得钒矿采矿权。钒矿项目预计2025年试生产,达产后年产五氧化二钒4810吨,预计年销售额5亿元。③与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。

   投资建议我们预计公司20222024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元,同比分别2％、+、+1％;分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元,同比分别41％、+、+。对应当前市值的PE分别为44X、17X、17X。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示黄金价格不及预期风险,矿山产金不及预期,大宗商品贸易受汇率波动影响收益,国际经济政治环境变化影响贸易,矿山收购进展不及预期。