斯迪克(300806):中高端产品突破驱动业绩增长,一体化布局打造成本优势-深度研究

公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业。公司自2006年成立以来就深耕功能性涂层复合材料领域,产品涵盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料等五大类,逐步成长为功能性涂层复合材料综合解决方案供应商。公司长期保持高研发投入和新产品研发强度,持续丰富产品线,拥有产品1000多种,型号多达3000多种,同时不断延伸产业链,自制胶水和基膜构筑一体化优势,市场竞争力不断增强。公司将自身研发活动延伸至终端客户新产品的研发阶段,形成了特殊的"嵌入式"研发体系,与下游终端客户如富士康、领益、Facebook、苹果、华为、三星等企业建立了紧密的合作关系。

   消费电子终端市场逐步回暖,行业复苏带动公司业务迎来拐点。公司产品应用终端主要为消费电子,2022年受新冠疫情反复、俄乌战争、海外通胀和欧洲能源危机等交错影响,全球消费需求低迷。据AVCRevo数据,2022全球显示器面板出货量156.2百万片,同比下滑9.3％,其中12月单月出货量11.3百万片,同比下滑33.5％,环比微增0.8％。

   2023年随着行业库存逐步出清,叠加稳增长、促消费相关政策不断发布实施,市场需求将逐渐回暖叠,面板价格亦出现试探性上涨。叠加汽车电子、VR智能穿戴等领域兴起,为消费电子行业提供了新的增长动力。

   OCA光学胶膜、MLCC离型膜、新能源电池材料等多款产品陆续突破,公司业绩进入加速上升通道。OCA光学胶膜方面,2021年全球OCA光学胶市场规模达28.741亿美元,同比增长13.73％,其中国内市场规模达78.63亿元,同比增长17.15％,但主要市场被3M、三菱等海外企业占据,国产化替代空间大。公司投建6条产线形成5200万平方米/年产能,已进入著名头部VR眼镜终端,未来潜力无限。MLCC离型膜方面,5G和汽车电子化与电动车市场迅速发展,带动MLCC需求用量大幅增加,MLCC离型膜需求同步增长,市场规模超过200亿。公司投建8条产线,有望充分受益国产化替代进程。

   偏光片功能膜方面,电子显示屏大屏化趋势发展推动宽幅偏光片保护膜和离型膜需求增长,公司瞄准国内市场空缺,投建大宽幅偏光片保护膜和离型膜产线各2条。新能源电池材料方面,公司已持续为圆柱形电池及方形电池提供绝缘材料,在氢燃料电池催化剂涂布、锂电池集流体用PET铜箔等方面也有布局和推进。

   盈利预测与估值:公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业,向上布局PET基膜产能,以及胶水自制能力,向下布局多款中高端产品。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.28、3.47、5.39亿元,当前市值对应PE为38、25、16X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)OCA胶膜、MLCC离型膜等新品导入不及预期;3)原材料供应及价格大幅波动;4)公司近日收到监管函,存违反交易所规定行为。