环旭电子(601231):车电增长强劲,全年业绩符合预期

全年业绩实现高增长,全球化+车电转型效果凸显环旭电子发布年报,2022年实现营收685.16亿元(YoY:23.9％),归母净利润30.60亿元(YoY:64.7％),基本符合我们预期(30.04亿);4Q22单季收入189.86亿元(YoY:1.1％;QoQ:-7.8％),归母净利润8.89亿元(YoY:20.9％;QoQ:-18.1％)。公司业绩强增长得益于:1)多品类下游需求增长,公司在原客户份额稳定+拓展车电等新客户,带来收入增量;2)美元强势+费用管控加强,盈利水平显著提升;3)公司全球化布局效果凸显,海外工厂营收占总营收的比重超过30％。展望23年,随着车电释放新动能,公司利润率有望提升,预测公司23/24/25年EPS为1.56/1.87/2.21元。考虑车电业务扩张有望带来估值提升,给予公司23年16.5xPE(可比公司中位数16x),上调目标价至25.74元(前值24.5元),维持买入评级。

   各项业务全面实现增长,费用管控卓有成效分业务来看,以2021年报口径为基数,通讯类产品营收同比增长20.3％;消费电子营收同比增长17.9％;云端及存储类营收同比增长45.8％;工业类营收同增20.5％;受益于下游需求旺盛,车电业务营收同比增长74.7％,占收入比例同比提高1.8pct,产品结构进一步改善。费用方面,美元在2022年Q2-Q3保持强势,虽然在Q4震荡下行,但全年汇率对公司毛利率和净利率有正向影响,财务费用同比下降90.72％。同时,公司加强营业费用管控,期间费用率同比下降0.47pct。展望2023年,随着2H23下游消费终端需求逐步复苏,叠加新业务放量,我们看好公司盈利水平稳健成长。

   重点投资SiP模组/车电业务,长期看好公司利润率增长展望23年,公司将重点投资SiP模组/车电相关业务:1)SiP模组:巩固现有大客户业务的同时,公司将积极拓展AR/VR/智能穿戴等领域,我们看好AI革新驱动消费电子智能创新带动模组化需求。2)汽车电子:重点投资高附加值的Powertrain/PowerModule领域,并于3月19日公告收购泰科电子汽车无线业务,有望扩充海外客户并与车载Telematics形成协同。公司预计到25年整个车电收入占总营收比重超过10％。此外,我们看好AI应用全面落地提升AI计算、边缘计算需求,推动电脑及存储业务成长。随着公司产品结构优化,车电占比和毛利逐渐提升,我们看好公司利润率增长。

   上调目标价至25.74元,维持"买入"评级环旭作为电子制造服务龙头和SiP技术佼佼者,贯彻全球化策略并不断优化业务结构,构筑富有韧性的全球供应链,为稳健成长奠定根基。预计公司23-25年归母净利润为34.4/41.2/48.7亿元。给予目标价25.74元(前值:24.5元),对应23年16.5xPE,维持买入评级。

   风险提示:中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。