大地熊(688077):业绩小幅承压,静待行业需求复苏-2022年报点评

事件:大地熊披露2022年年度报告,2022年公司实现营业收入21.19亿元,同比增长28.10％;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比减少1.39％。其中2022Q4营收为5.64亿元,同比增长11.11％,环比增长16.13％;归母净利润为0.09亿元,同比减少81.26％,环比减少68.51％;2022Q4实现扣非净利润-0.09亿元,同比减少125.34％。

   公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1)量:公司当前具备毛坯产能8000吨,同比增加33.33％。2022年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130吨,同比增长4.44％;实现烧结钕铁硼成品销量2727吨,同比增长7.97％。2)价:公司钕铁硼产品均价从约54万元/吨→63万元/吨,同比增长17％。3)盈利:由于稀土在2022年内波动较大,并且叠加公司业务结构调整(毛利率较高的工业电机领域营收占比降低)使得公司毛利率小幅回落至18.70％,同比减少2pcts,其中2022年Q4毛利率为11.41％(同比-10.79pcts,环比-7.04％);从单吨盈利角度看,按毛坯产量计算2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6万元/吨,2021年约为3.8万元/吨,单吨盈利小幅下降。

   汽车领域占比提高约10个百分点。分业务板块来看,2022年公司工业电机领域实现营业收入6.95亿元(同比+3.58％),占比由49％下降到39％,工业电机领域毛利率为21.51％,同比减少3.81pcts;汽车工业领域收入增幅较大,实现营业收入5.59亿元(同比+82.13％),汽车领域毛利率为19.48％,同比增加1.34pcts,营收占比由22％→32％(其中新能源汽车占比15％);消费类电子实现营业收入3.77亿元,同比+25.32％,营收占比约为21％。

   稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地,当前具备毛坯产能8000吨。报告期内,公司募集资金投资项目"年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目"于2022年末建成投产;包头公司年产5000吨"高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目"各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成;宁国公司"年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目"自2022年3月开工建设以来,现已完成部分厂房工程建设,预计2023年逐步建成投产,项目建设完成后产能有望提升至18000吨,较当前增加125％。

   盈利预测及投资建议:假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000吨,钕铁硼成品售价分别为57/58/60万元/吨;预计公司23/24/25年总收入分别为26.84/35.14/52.34亿元,同比增长27％/31％/49％;归母净利润分别为2.10/2.82/4.05亿元,同比增长40％/34％/44％。当前股价对应23/24/25年PE估值为18x/13x/9x。综上,维持"增持"评级。

   风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。