望变电气(603191):盈利稳步提升,硅钢业务持续高端化

事件:公司发布2022年度报告。年度营业收入25.26亿元,同比增长30.68％;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长67.34％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长60.85％;基本每股收益0.98元。

   行业景气周期来临,营收净利高速增长。公司2022Q4归母净利为0.96亿元,2022Q1-Q4逐季度归母净利同比增速分别为15.61％、115.01％、79.15％、56.03％,受益于取向硅钢的牌号进一步优化和提升,公司利润保持高速增长趋势;公司2022Q4营业收入为7.83亿元,2022Q1-Q4公司逐季度营收同比增速分别为13.00％、36.74％、26.61％、39.16％,受益于下游电力装机逐年增长及电网建设速度加快,输配电设备及硅钢收入均持续增长,未来新增煤电装机有望显著提升,2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态;风电方面,2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW～70GW,再度进入高景气阶段,下游火电重启及风光新能源高增持续推升取向硅钢及变压器需求。

   硅钢毛利显著提升,盈利能力全面改善。公司2022年营业总收入25.26亿元,归母净利为2.98亿元,均创历史新高;公司Q1-Q4逐季销售毛利率分别为19.02％、19.62％、22.03％、20.20％,呈现逐步改善趋势;Q1-Q4逐季期间费用率分别为8.27％、5.83％、5.49％、5.49％,Q1-Q4逐季销售净利率分别为9.15％、10.87％、13.71％、11.90％,净利率环比显著提升;全年取向硅钢业务毛利率提升至24.06％,较2021年提升6.56pct,创出历史新高。

   高端项目持续投产,后续有望保持高增趋势。公司八万吨高端磁性新材料项目将于2023年6月部分投产,当年将会新增2-3万吨产能;由于国外设备的制作周期较长,本项目将于2024年6月全面投产,当年可新增5-6万吨产能,2025年本项目将全面达产,实现8万吨的满负荷产能;随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位,后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势,同时募投项目中电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产,依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

   投资建议。公司硅钢业务持续扩张,产品加速高端化迭代,输配电业务稳步增产,下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求,全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为3.9亿元、5.3亿元、6.7亿元,对应PE为18.8、14.0、11.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅波动,下游电力需求不及预期,行业空间测算可能存在偏差,新产线及业务发展存在不确定性