龙源技术(300105):火电投资加速,燃烧器龙头焕发新生-深度报告

核心提要

   等离子点火器龙头,盈利能力修复在即。公司是国家能源集团旗下子公司,主营产品为火电机组等离子点火器,以及火电综合节能改造等,其中公司2022年底公告等离子点火器市占率约90％(投标口径)。伴随着"十二五"火电超低排放改造结束,以及"十三五"火电投资节奏放缓,公司收入和利润明显回落,近五年收入稳定在5亿元左右,而管理费用和销售费用相对刚性,收入增速放缓后费用率明显提升,2021年期间费用率18.1％,较2014年提升8.7pct,导致扣非后归母净利润近五年微亏。展望"十四五"后半程,火电投资加速背景下,公司收入有望高增,期间费用率有望摊薄,贡献较大利润弹性。

   火电投资加速,公司等离子点火器业务有望高速增长。

   I.电力紧张背景下,煤电投资持续超预期。根据我们统计,2022年全年我国招/中标+开工项目合计约9423万千瓦,且整体呈现月度加速趋势。等离子点火技术相较于微油点火技术全生命周期经济性更佳、且更加环保安全,因此新建机组普遍使用等离子点火技术。

   II.据公司2022年12月公告,公司等离子点火器的机组900多台。近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒,行业龙头地位稳固。假设2023-2025年均新增煤电装机容量8000万千瓦,等离子点火技术占比80％,公司市占率90％,等离子点火系统单价900万元/台,则对应2023-2025年公司年均订单中枢6+亿元,较2021年节油业务收入至少翻倍。公司作为国家能源集团旗下上市公司,有望在订单获取上获得一定支持。公司预计2023年与集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元,同比2022年初预计值增长135％,或预示订单高景气。

   灵活性改造有望提速,公司等离子改造产品订单放量在即。

   2022年以来,部分省市已出台对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策,有望提高火电厂的改造积极性。而从中长期来看,灵活性改造动力源于"十四五"末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。国家发改委规划"十四五"完成2亿千瓦,若要完成规划,我们预计2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。假设80％的机组改造使用等离子点火技术,公司市占率90％、改造单价250万元/台,则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单总额中枢或超6亿元。同时,随着灵活性改造提速,公司锅炉侧改造等综合节能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。

   混氨燃烧降碳利器,看好长期发展潜力。

   混氨燃烧是通过在煤电机组中混入一定比例氨气,与煤炭结合作为混合燃料支持燃烧的技术。相较于其他类型的煤电机组碳减排技术,混氨燃烧改造成本低,对机组运行影响很小。公司混氨燃烧技术处于世界领先水平。公司开发的混氨燃烧技术在世界范围内首次实现了以35％掺烧比例在40MW燃煤锅炉中的工业应用,且锅炉尾部NOx浓度低于纯燃煤工况。双碳背景下,降碳愈加迫切,公司混氨燃烧业务长期有望贡献业绩新增长点。

   投资建议:公司是我国等离子点火龙头,煤电新建机组与灵活性改造提速背景下,公司业绩有望重回高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.3/2.9亿元,对应PE分别为42/29/13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险;新增装机不及预期;煤价大幅上涨;原材料价格大幅上涨;政策执行力度不及预期;电力市场建设进度不及预期;测算存在主观性,仅供参考;我国与欧洲情况不具备完全可比性,相关数据仅供参考;技术进步不及预期;行业竞争加剧;小市值公司市场波动风险。